>> 國盛證券-固定收益定期：從機構(gòu)行為來看，贖回潮或近尾聲-221119
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,朱美華 |
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本周債市大幅震蕩，機構(gòu)行為出現(xiàn)巨大分化。1）本周主要賣出機構(gòu)為基金公司及產(chǎn)品、理財產(chǎn)品，主要買入機構(gòu)為股份行和農(nóng)村金融機構(gòu)。2）本周理財凈減持現(xiàn)券1072億元，包括利率債-349億元，信用債-228億元，存單-496億元。分期限來看，本周理財對1年及以下利率債和信用債分別凈增持29億和208億，對1年以上利率債和信用債分別凈減持377億和435億。3）本周基金凈減持現(xiàn)券3014億元，包括利率債-1119億元，信用債-1186億元，存單-709億元。分期限來看，各期限利率債均有所減持，信用債除5-7年外各期限也均發(fā)生減持。4）本周利率債欠配指數(shù)為-1.75（前值-1.67），信用債欠配指數(shù)-2.02（前值-1.71）。
公募基金和貨幣基金的贖回壓力明顯減輕。從本周各機構(gòu)二級市場現(xiàn)券交易來看，周五公募基金現(xiàn)券凈賣出規(guī)模降至150億元，貨幣基金轉(zhuǎn)為凈買入662億元，這表明公募基金和貨幣基金贖回壓力明顯減輕。而且被贖回的資金通過大行和股份行的質(zhì)押式回購，再度流入非銀機構(gòu)。從凈融入資金來看，周四周五大行分別凈融出3899億元和2107億元，股份行分別凈融出1500億元和2183億元。
目前的贖回壓力主要在銀行理財，但是對理財?shù)内H回并不意味著資金完全撤出債市，而更多是摩擦性影響。目前的贖回壓力主要在銀行理財，從交易數(shù)據(jù)看，周五理財產(chǎn)品凈賣出現(xiàn)券規(guī)模擴大至483億元，理財破凈比例達到7.08%。對于理財大規(guī)模破凈的情況，理財公司也采取了相應(yīng)措施緩沖客戶端贖回壓力，包括進行投資者教育等。而且對于居民來說，贖回之后如果不買理財，更多會進入存款，而這將進入銀行的投資渠道。銀行在貸款投放需求目前不是很強的情況下，依然會將資金投向同業(yè)市場或者債券市場。對于市場來講，這種申贖更多是摩擦性影響，對整體資金影響有限。因此我們認為市場調(diào)整處于后半程，持續(xù)關(guān)注理財?shù)内H回壓力。
從機構(gòu)行為來看，債市贖回壓力導(dǎo)致的壓力或接近尾聲。從上周各日的交易數(shù)據(jù)來看，前三天公募基金大幅賣出，包括貨基明顯減持現(xiàn)券，這背后反映公募基金贖回帶來的被動賣出壓力。但從周四開始，市場趨穩(wěn)，公募賣出壓力減輕，周五公募凈賣出規(guī)模下降至150億元，相較于前四天日均700億左右的減持規(guī)模顯著減少，而貨基甚至出現(xiàn)了600億左右的凈增持。從資金流向來看，大行開始增加資金融出，非銀等增加資金融入。顯示部分贖回資金可能通過回購市場再度回流債市。目前除理財自身可能依然存在一定贖回壓力之外，公募贖回壓力已經(jīng)緩解。考慮到理財通過封閉期以及客戶端管理，存在一定的對贖回抵御能力，因而贖回壓力有望逐步緩解。如果下周市場繼續(xù)企穩(wěn)，贖回潮有望退出。因而，目前來看，贖回潮存在接近尾聲可能。
資金面：本周R007和DR007分別收于1.82%（前值1.85%）和1.72%（前值1.82%）。6M國股（無三農(nóng)）轉(zhuǎn)貼利率收于1.30%（前值1.16%）。本周質(zhì)押式回購交易量小幅回升，周五成交量達到5.6萬億，銀行間市場杠桿率在周五小幅回升。
同業(yè)存單：本周同業(yè)存單發(fā)行4663億（前值3441億），凈融資-1165億（前值-914億）。城商行（1855億）和3M期限（1612.3億）發(fā)行最多。3M收益率上升19.00bps至2.31%，6M收益率上升22.00bps至2.44%，1Y收益率上升22.00bps至2.52%。1YMLF與存單利差走窄22bps至23bp，1Y-3M期限利差走闊3bps至20.61bp，1Y中票-存單利差走闊19.57bps至21.05bp。
風(fēng)險提示：同業(yè)存單供給沖擊，理財和貨基贖回沖擊。
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