>> 國(guó)盛證券-固定收益專題：政策發(fā)力，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債怎么投？-221116
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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房地產(chǎn)基本面數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱，政策開始邊際放松。1-10月份，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資113945億元，同比下跌8.8%，跌幅較1-9月份擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)，商品房銷售面積、商品房銷售額同比分別下跌22.3%和26.1%，跌幅分別擴(kuò)大0.1、縮窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，整體來(lái)看，地產(chǎn)投資仍未見底，商品房銷售持續(xù)疲弱，在此背景下，地產(chǎn)政策開始邊際放松。
11月8日，交易商協(xié)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營(yíng)企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進(jìn)一步擴(kuò)容。11月10日，交易商協(xié)會(huì)受理龍湖集團(tuán)200億元儲(chǔ)架式注冊(cè)發(fā)行；11月11日，杭州樓市松綁，同日，央行和銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布地產(chǎn)“16條”；11月14日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、人民銀行聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于商業(yè)銀行出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金有關(guān)工作的通知》，指導(dǎo)商業(yè)銀行按市場(chǎng)化、法治化原則，向優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金。
短期關(guān)注地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債的底部反彈，但市場(chǎng)預(yù)期仍難根本性扭轉(zhuǎn)。在一系列地產(chǎn)政策的刺激下，短期部分房企現(xiàn)金流壓力有望緩解，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)基本面壓力有所釋放，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)關(guān)注房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債的底部反彈。但中長(zhǎng)期看，在“房住不炒”的大背景下，想要完全扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的預(yù)期還需政府更進(jìn)一步的刺激政策。
轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高企，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債跟漲能力恐不足。本文梳理了包括建材、建筑、家居、家電在內(nèi)的四個(gè)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)轉(zhuǎn)債，整體而言，經(jīng)歷了正股長(zhǎng)時(shí)間的下跌，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出平價(jià)低、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高企的特征，因此，在行業(yè)政策利好下，轉(zhuǎn)債的跟漲能力有限，建議重點(diǎn)關(guān)注：
一、旗濱轉(zhuǎn)債（旗濱集團(tuán)）
房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，疫情反復(fù)使得浮法玻璃行業(yè)景氣度持續(xù)下行，建筑玻璃市場(chǎng)需求不足、庫(kù)存高位運(yùn)行、產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，公司盈利能力承壓，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.4億元，同比-9.1%；歸母凈利潤(rùn)12.5億元，同比-66.0%。隨著“保交付”、“穩(wěn)樓市”等政策發(fā)力，玻璃需求將逐步釋放，行業(yè)基本面有望改善。此外，公司光伏玻璃產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，有望成為公司第二增長(zhǎng)點(diǎn)。截至11月11日，旗濱轉(zhuǎn)債收盤價(jià)124.9元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率65.2%，轉(zhuǎn)債具有較強(qiáng)的配置價(jià)值。
二、精裝轉(zhuǎn)債（中天精裝）
公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的精裝修服務(wù)提供商，為國(guó)內(nèi)大型房地產(chǎn)商等提供批量精裝修施工和設(shè)計(jì)服務(wù)。批量精裝修屬于建筑裝飾行業(yè)的一個(gè)新興的細(xì)分市場(chǎng)，自2007年起至報(bào)告期內(nèi)，對(duì)公司收入貢獻(xiàn)比重一直在99%以上，因此房地產(chǎn)行業(yè)景氣度直接影響公司業(yè)績(jī)。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.1億元，同比-14.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.46億元，同比-61.0%。截至11月11日，精裝轉(zhuǎn)債收盤價(jià)116.0元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率51.4%，正股彈性較大，建議關(guān)注轉(zhuǎn)債交易機(jī)會(huì)。
三、江山轉(zhuǎn)債&歐22轉(zhuǎn)債
江山歐派是我國(guó)木門工程業(yè)務(wù)龍頭，保交付拉動(dòng)企業(yè)to B訂單，公司有望深度受益。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入22.13億元，同比-3.3%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.39億元，同比-115%，江山轉(zhuǎn)債11月11日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為75.2%，轉(zhuǎn)債反彈能力可能不強(qiáng)。歐派家居是大家居零售業(yè)務(wù)龍頭，在零售端優(yōu)勢(shì)顯著，但零售市場(chǎng)仍受疫情影響，訂單好轉(zhuǎn)有待地產(chǎn)銷售、竣工數(shù)據(jù)改善。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策力度不及預(yù)期，疫情發(fā)展超預(yù)期，行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延。
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