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我國醫(yī)療器械行業(yè)規(guī)模保持快速增長。截至2021年底，我國醫(yī)療器械市場規(guī)模為9630億元，較2015年的3080億翻了兩番。2020、2021年由于疫情原因，市場對醫(yī)用口罩、核酸檢測試劑、體外膜肺氧合機(jī)器等一系列醫(yī)療器械的需求激增，市場規(guī)模同比分別實(shí)現(xiàn)了22%、26%的增長，行業(yè)近五年復(fù)合增速高達(dá)21%。
　　醫(yī)療器械行業(yè)囊括了醫(yī)療產(chǎn)品的研發(fā)與制造，主要包括醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)用耗材和體外診斷三大細(xì)分領(lǐng)域。根據(jù)中國醫(yī)療器械行業(yè)藍(lán)皮書，2019年三者市場規(guī)模分別占比57%、32%、11%，醫(yī)療設(shè)備占據(jù)主要份額。醫(yī)療器械行業(yè)的上游主要包括機(jī)械制造加工、電子制造加工、生物化學(xué)、材料以及軟件與系統(tǒng)，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷發(fā)展，軟件與系統(tǒng)行業(yè)對于醫(yī)療機(jī)械行業(yè)尤為重要。下游直接對接客戶，主要是藥企藥店、各級醫(yī)院、家庭客戶以及醫(yī)療機(jī)構(gòu)。
　　醫(yī)療新基建在政策支持下加速推進(jìn)，同時(shí)，醫(yī)藥行業(yè)估值處于歷史極低水平。在政策的支持下，后疫情時(shí)代大型醫(yī)院擴(kuò)容、基層醫(yī)院提質(zhì)改造都將加速，醫(yī)療器械市場規(guī)模將持續(xù)提升。同時(shí)，考慮到供應(yīng)鏈安全，各級政府支持采購國產(chǎn)設(shè)備，隨著醫(yī)療新基建的進(jìn)行，醫(yī)療設(shè)備國產(chǎn)化趨勢有望加速向上。從估值角度看，醫(yī)藥生物行業(yè)處于2017年以來3.49%分位數(shù)水平，在申萬行業(yè)中估值性價(jià)比優(yōu)勢明顯，展望四季度，醫(yī)藥行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。
　　醫(yī)療器械轉(zhuǎn)債市值偏小、評級偏低。本文梳理了14支醫(yī)療器械行業(yè)轉(zhuǎn)債，截至11月2日，債券余額共計(jì)105億元，其中以醫(yī)療耗材板塊轉(zhuǎn)債居多，包括英科、樂普轉(zhuǎn)2、健帆、尚榮、藍(lán)帆、潔特、正川7支轉(zhuǎn)債，醫(yī)療設(shè)備轉(zhuǎn)債共4支：寶萊、三諾、康醫(yī)和奕瑞（待上市），此外，九強(qiáng)、萬孚、科華屬于體外診斷板塊。從正股市值來看，轉(zhuǎn)債正股以中小盤為主，其中樂普轉(zhuǎn)2、奕瑞、健帆、三諾在200億以上，科華、寶萊、藍(lán)帆等6支轉(zhuǎn)債市值在100億以下。從評級上看，AA評級的轉(zhuǎn)債占據(jù)一半，評級為AA+的僅樂普轉(zhuǎn)2一支，其余轉(zhuǎn)債評級在AA-及以下，整體評級偏低。
　　重點(diǎn)關(guān)注
　　一、樂普轉(zhuǎn)2（樂普醫(yī)療）
　　公司主營業(yè)務(wù)分為三大板塊，醫(yī)療器械、藥品、醫(yī)療服務(wù)與健康管理，2022年H1營收占比分別為56%、33%和11%。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收77.62億，同比-10.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤18.10億，同比-5.78%，業(yè)績下滑主要由新冠疫情相關(guān)抗原類檢測試劑貢獻(xiàn)顯著降低所致。經(jīng)過3年集采，公司已基本消除了產(chǎn)品降價(jià)對業(yè)績的影響，同時(shí)冠脈創(chuàng)新產(chǎn)品占比快速上升，新藥上市有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)增長。截至11月7日，公司PE_TTM為29.49倍，處于近五年45.1%分位數(shù)。根據(jù)Wind一致預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2022-2023年凈利潤分別為21.5/24.8億，對應(yīng)PE分別為22/19倍。樂普轉(zhuǎn)2收盤價(jià)124.0元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率41.97%，債券余額16.38億元，轉(zhuǎn)債仍具備一定配置價(jià)值。
　　二、奕瑞轉(zhuǎn)債（待上市，奕瑞科技）
　　公司國內(nèi)X線探測器龍頭企業(yè)，“專精特新”小巨人，主要從事數(shù)字化X線探測器研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)。2022年前三季度，奕瑞科技實(shí)現(xiàn)營收11.04億元，同比增長34.01%，歸母凈利潤5.08億元，同比增長55.89%。隨著海寧工廠和太倉二期工廠落地，公司探測器產(chǎn)能大幅提升、產(chǎn)品種類擴(kuò)展，從平板探測器到口內(nèi)CMOS探測器、CT和線陣探測器、高壓發(fā)生器，閃爍體自產(chǎn)、球管等逐步落地，產(chǎn)品矩陣和下游客戶的拓展有望助力公司業(yè)績持續(xù)增長。截至11月7日，公司PE_TTM為51.1倍，根據(jù)Wind一致預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2022-2023年凈利潤分別為6.5/8.5億，對應(yīng)PE分別為53/40倍，可轉(zhuǎn)債即將上市，建議持續(xù)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期，集采政策超預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期。