>> 國盛證券-固定收益專題：乘風(fēng)而上，信創(chuàng)轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會-221028
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈主要包括基礎(chǔ)硬件、基礎(chǔ)軟件、應(yīng)用軟件和網(wǎng)絡(luò)安全，其中基礎(chǔ)硬件包括芯片、整機(jī)、存儲設(shè)備等，基礎(chǔ)軟件包括操作系統(tǒng)、中間件、數(shù)據(jù)庫。產(chǎn)業(yè)鏈的核心是芯片、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫等高壁壘軟硬件環(huán)節(jié)，然而國產(chǎn)產(chǎn)品在這些環(huán)節(jié)上的市占率很低，要達(dá)到完全自主可控仍需時日。
政策多次出臺支持信創(chuàng)全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控。近年來中美貿(mào)易摩擦不斷，在美國科技制裁、供應(yīng)鏈風(fēng)險加劇的背景下，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化的進(jìn)程刻不容緩。早在2018年，我國就將信創(chuàng)納入國家戰(zhàn)略，提出了“2+8”發(fā)展體系，隨后擴(kuò)展至更多行業(yè)，演變?yōu)椤?+8+N”應(yīng)用體系，由此信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)如火如荼展開。近幾年中央政府又接連出臺各項政策以支持信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)自主研發(fā)之路順利進(jìn)行。
在國家政策支持下，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)供需兩側(cè)共振拐點有望出現(xiàn)，相關(guān)公司有望實現(xiàn)快速發(fā)展。根據(jù)國盛計算機(jī)行業(yè)觀點，1）供給側(cè)：芯片、OS、數(shù)據(jù)庫、應(yīng)用軟件等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)齊頭并進(jìn)；在以華為、中科院、CEC為代表的龍頭引領(lǐng)下生態(tài)逐漸搭建完備。2）需求側(cè)：金融行業(yè)核心系統(tǒng)已形成全棧信創(chuàng)標(biāo)桿案例，電信行業(yè)信創(chuàng)招標(biāo)順利；信創(chuàng)民用落地條件已經(jīng)具備，產(chǎn)品能滿足更多元化的C端及民用需求，海光信息、納思達(dá)、金山辦公等產(chǎn)品得到民用市場認(rèn)可。目前，籌碼與估值都處于低位，行業(yè)β有望迎來拐點。
信創(chuàng)轉(zhuǎn)債整體多集中在應(yīng)用軟件領(lǐng)域，發(fā)行人盈利能力偏弱。本文梳理了現(xiàn)存的17只信創(chuàng)相關(guān)可轉(zhuǎn)債/可交債標(biāo)的（除去正股ST標(biāo)的），轉(zhuǎn)債規(guī)模共113億元，標(biāo)的主營業(yè)務(wù)大部分集中在信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈的應(yīng)用軟件環(huán)節(jié)，但所屬細(xì)分領(lǐng)域各不相同，例如，醫(yī)療IT的衛(wèi)寧轉(zhuǎn)債、金融IT的科藍(lán)、銀信，政企管理軟件研發(fā)的久其等，另外，也有涉及多個環(huán)節(jié)的綜合提供商中國軟件、太極。整體來看，信創(chuàng)標(biāo)的平價偏低、轉(zhuǎn)股溢價率偏高，多為偏債型轉(zhuǎn)債，多數(shù)發(fā)行人營收規(guī)模偏小，盈利能力較弱?？芍攸c關(guān)注：
一、太極轉(zhuǎn)債（太極股份）
太極股份是中國電科（CETC）旗下專門從事信息化與國產(chǎn)化的中堅力量。公司主營業(yè)務(wù)為面向政務(wù)、公共安全、企業(yè)等行業(yè)提供信息系統(tǒng)建設(shè)和云計算、大數(shù)據(jù)等相關(guān)服務(wù)。公司已布局形成了包含普華操作系統(tǒng)、金倉數(shù)據(jù)庫、金蝶中間件、慧點辦公軟件在內(nèi)的自主產(chǎn)品體系，并牽頭組建中國電科信創(chuàng)工程研究中心，自主可控產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系日益完善。根據(jù)2021年年報，公司網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)、系統(tǒng)集成服務(wù)、智慧應(yīng)用與服務(wù)、云服務(wù)和其他服務(wù)營收占比分別為43%、28%、21%、7%和1%。
公司營收穩(wěn)步增長，近五年CAGER達(dá)15.3%。2022年前三季度實現(xiàn)營收70.6億元，同比增長0.84%，歸母凈利潤1.2億元，同比增長36.4%。截至10月27日，公司PE_TTM為37.4倍，處于近五年中等偏低水平，太極轉(zhuǎn)債收盤價141.0元，轉(zhuǎn)股溢價率26.2%，較低位上漲19%，仍可持續(xù)關(guān)注隨板塊上漲機(jī)會。
二、漢得轉(zhuǎn)債（漢得信息）
老牌ERP實施廠商迎來轉(zhuǎn)型。公司自2002年成立以來，一直專注于為企業(yè)客戶提供信息化、數(shù)字化建設(shè)的服務(wù)，早期公司以成熟國際管理套件（以ERP為主）的實施咨詢?yōu)橹饕獦I(yè)務(wù)，直到2018年，中美貿(mào)易摩擦加劇，公司開始尋求轉(zhuǎn)型和變革。2021年公司明確制定了發(fā)展策略，以產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、財務(wù)數(shù)字化、泛ERP、ITO四大業(yè)務(wù)線形成整體能力版圖，自主軟件及相關(guān)業(yè)務(wù)正在成為未來關(guān)鍵增長曲線。
公司今年迎來業(yè)績拐點。2022H1，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、財務(wù)數(shù)字化、泛ERP業(yè)務(wù)和IT外包業(yè)務(wù)收入占比分別為24.25%、22.86%、35.39%和16.77%，同比分別+38.88%、+21.76%、-6.53%、+1.67%，可以看出新興業(yè)務(wù)（產(chǎn)業(yè)數(shù)字化+財務(wù)數(shù)字化）增長迅猛，是公司收入增長的主要動力，占比從2021年同期的39.52%上升至47.11%，公司整體穩(wěn)步向發(fā)展目標(biāo)邁進(jìn)。2022年前三季度，公司實現(xiàn)營收22.30億元，同比增長9.11%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.42億元，去年同期僅為0.02億元，實現(xiàn)了大幅上漲。截至10月27日，公司PE_TTM為12.6倍，漢得轉(zhuǎn)債收盤價124.25元，轉(zhuǎn)股溢價率31.34%，轉(zhuǎn)債可積極關(guān)注。
此外，可關(guān)注科藍(lán)、久其轉(zhuǎn)債的交易機(jī)會。截至10月27日，科藍(lán)、久其轉(zhuǎn)債收盤價分別為125.10元、126.74元，轉(zhuǎn)股溢價率31.59%、3.38%，可關(guān)注轉(zhuǎn)債的交易機(jī)會，但需警惕久其轉(zhuǎn)債的提前贖回風(fēng)險。
風(fēng)險提示：信創(chuàng)政策落地不及預(yù)期，基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，疫情發(fā)展超預(yù)期。
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