>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：貨基的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)、久期及杠桿等特征-221026
| 上傳日期： |
2022/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉,朱美華 |
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貨幣基金規(guī)模達(dá)到10萬(wàn)多億元，機(jī)構(gòu)投資者占比如何、其久期和杠桿率如何、投資高評(píng)級(jí)債券和流動(dòng)性資產(chǎn)有何特點(diǎn)，如果貨幣基金投資端進(jìn)行調(diào)整，對(duì)債券市場(chǎng)有何影響，本文將對(duì)此分析。
貨幣基金機(jī)構(gòu)投資者占比如何：2022Q2貨幣基金機(jī)構(gòu)投資者持有比例平均為48%，與去年底基本持平。但是結(jié)構(gòu)上看，機(jī)構(gòu)投資者占比高于70%的貨幣基金資產(chǎn)凈值占比42%，較去年底增加3個(gè)百分點(diǎn)。截至10月25日，貨幣基金規(guī)模達(dá)到10.6萬(wàn)億，如果按照當(dāng)前規(guī)模統(tǒng)計(jì)，機(jī)構(gòu)投資者占比高于70%的貨幣基金資產(chǎn)凈值共為4.4萬(wàn)億。
貨幣基金組合久期分布如何：2022Q2貨幣基金組合久期平均為0.28年，較去年底增加0.04年。如果按照當(dāng)前規(guī)模統(tǒng)計(jì)，組合久期大于0.25的貨幣基金資產(chǎn)凈值共為6.8萬(wàn)億，如果按機(jī)構(gòu)投資者占比高于70%的占比42%估算，對(duì)應(yīng)貨基規(guī)模為2.86萬(wàn)億。二季度貨幣基金投資組合平均剩余期限達(dá)到78.6天，而根據(jù)已公布三季度數(shù)據(jù)的貨基來(lái)看，平均剩余期限達(dá)到了82.6天，已經(jīng)接近2016年的歷史高位。
貨幣基金杠桿率分布如何：2022Q2貨幣基金杠桿率平均為106.7%，與去年底增加0.26pcts。但是結(jié)構(gòu)上看，杠桿率大于110%的貨幣基金資產(chǎn)凈值占比26%，較去年底下降3個(gè)百分點(diǎn)。如果按照當(dāng)前規(guī)模統(tǒng)計(jì)，杠桿率大于110%的的貨幣基金資產(chǎn)凈值共為2.76萬(wàn)億。按機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比高于70%的占比42%估算，對(duì)應(yīng)杠桿率大于110%且機(jī)構(gòu)持倉(cāng)70%以上的為1.16萬(wàn)億。
貨幣基金投資高流動(dòng)性資產(chǎn)占比如何：我們以國(guó)債、政金債、央行票據(jù)、同業(yè)存單、銀行存款估算流動(dòng)性資產(chǎn)占貨幣基金資產(chǎn)凈值比重，2022Q2高流動(dòng)性資產(chǎn)占比平均70%，較去年底下降7個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)絕大部分占比都在20%以上。如果按照當(dāng)前規(guī)模統(tǒng)計(jì)，流動(dòng)性資產(chǎn)占貨幣基金資產(chǎn)凈值比重不低于20%的資產(chǎn)凈值為10.6萬(wàn)億，占比在20%以下的資產(chǎn)凈值僅為12億。
貨幣基金投資債券以同業(yè)存單為主，其次是短融和政金債。同業(yè)存單占絕大部分比重，2022Q2貨幣基金投資同業(yè)存單在債券投資結(jié)構(gòu)中占比71%，上半年存單投資增加2663億元達(dá)到3.3萬(wàn)億。
貨幣基金高評(píng)級(jí)債券投資分布如何：按信用評(píng)級(jí)AAA的債券投資占基金資產(chǎn)凈值比統(tǒng)計(jì)，2022Q2貨幣基金平均為2.7%，與去年底相比增加0.74pcts。結(jié)構(gòu)上看，投資AAA債券占基金資產(chǎn)凈值比在5%以上的貨幣基金資產(chǎn)凈值占比4%，較去年底增加1個(gè)百分點(diǎn)。如果按照當(dāng)前規(guī)模統(tǒng)計(jì)，投資AAA債券占基金資產(chǎn)凈值比在5%以上的貨幣基金資產(chǎn)凈值共為2615億元。
綜合來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者占比70%以上的貨幣基金規(guī)模4.4萬(wàn)億。其中同時(shí)不滿(mǎn)足久期小于90天的估計(jì)2.9萬(wàn)億，杠桿不低于110%的估計(jì)1.2萬(wàn)億，流動(dòng)性占比低于20%的可忽略。貨基壓久期或降杠桿短期可能對(duì)短端資產(chǎn)形成沖擊，但從總體體量來(lái)看影響有限。
監(jiān)管存在適度控制機(jī)構(gòu)杠桿和配置情況可能，但強(qiáng)監(jiān)管大幅加碼可能性不大。監(jiān)管可能適度強(qiáng)化，以提示市場(chǎng)適度控制杠桿水平，約束資金空轉(zhuǎn)。但考慮到當(dāng)前基本面狀況，以及資管新規(guī)之后金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到有效的防控，再度出現(xiàn)16年4季度至18年強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境變化的可能性有限，因而市場(chǎng)無(wú)需對(duì)此過(guò)度擔(dān)憂(yōu)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)存在偏差。
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