>> 國盛證券-固定收益點評：存單緣何表現(xiàn)弱勢？-221020
| 上傳日期： |
2022/10/20 |
大?。?/td>
| 535KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊業(yè)偉,朱美華 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
近期存單表現(xiàn)弱勢。在8月下旬到9月底債市調(diào)整過程中，存單利率隨之上升，并且上升幅度在各類債券里相對較高。例如3個月AAA存單利率從1.45%的低點上升到1.7%以上，而1年AAA存單利率則從1.88%上升至2.02%。節(jié)后其它債券利率均下行，而存單下行利率則較為有限。3M存單利率依然在1.75%左右，而1年存單利率依然在2%以上。那么為何存單表現(xiàn)相對弱勢？
從供需來看，存單供給并未擴張，而需求面理財持續(xù)減持，是存單配置力量下降的重要原因。存單供給并未增加，9月底以來，存單融資持續(xù)為負(fù)，供給并未擴張。而需求面來看，銀行理財自上周以來持續(xù)凈減持存單，10月11日至17日每天均凈減持80-100億元左右，本周二減持規(guī)模下降為27.69億元。雖然其它機構(gòu)也有減持，但除掉銀行更多從一級市場增持存單之外，其它機構(gòu)雖有減持，但并非趨勢性，而且規(guī)模也小于理財。理財是存單減持的主要力量。
銀行理財凈減持存單不太可能由于監(jiān)管原因，因為理財產(chǎn)品凈值化整改基本已經(jīng)完成，即使是過渡期到今年年底的現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品也不太可能出于監(jiān)管原因減持存單，一是從債券類型看，現(xiàn)金類產(chǎn)品更偏好于增持短期限的存單，而對長期限的二級資本債等需求下降；二是從產(chǎn)品規(guī)模來看，即使銀行需要壓降現(xiàn)金類產(chǎn)品規(guī)模以達(dá)到不超過產(chǎn)品總規(guī)模30%的要求，銀行在實踐中發(fā)展其他短期限開放式產(chǎn)品作為對現(xiàn)金類產(chǎn)品的替代，以承接客戶需求，因此從產(chǎn)品規(guī)模來看也不會造成大幅減持存單。
經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示，理財破凈比例與增持存單規(guī)模之間存在顯著的負(fù)相關(guān)性。因此我們認(rèn)為理財減持存單更可能是凈值回撤原因，前期權(quán)益市場調(diào)整，銀行理財破凈比例再度上升，贖回壓力增加導(dǎo)致凈減持，作為流動性管理工具，銀行理財首先賣出存單，對信用債和利率債增持力度減緩。9月以來至10月12日，上證指數(shù)和深證成指漲跌幅分別達(dá)到-5.52%和-8.27%。而銀行理財產(chǎn)品破凈率自9月23日以來連續(xù)3周上升，10月14日達(dá)到了4.79%。從負(fù)收益產(chǎn)品只數(shù)占比來看，9月23日當(dāng)周理財產(chǎn)品最近一周回報負(fù)收益占比達(dá)到22.9%，9月30日當(dāng)周甚至達(dá)到30.7%，接近3月份時的負(fù)收益比例。與3月那一波相同，破凈率上升，作為流動性管理工具，銀行理財首先賣出存單，對信用債和利率債增持力度減緩。
凈值的回撤也導(dǎo)致理財新發(fā)產(chǎn)品進(jìn)度減慢，使得理財對債券增持力度減弱。9月新發(fā)理財產(chǎn)品1045只，環(huán)比8月減少11%，而10月以來截至12日僅新發(fā)50只。銀行理財對債券增持力度減弱，使得上周出現(xiàn)整體凈減持的情況。
理財產(chǎn)品凈值是漸變過程，當(dāng)凈值修復(fù)一定程度之后，存單增持力量將再度抬升。權(quán)益市場上漲意味著短期理財贖回壓力將緩解，理財對存單減持不具有持續(xù)性。3月份時，理財破凈率自3月2日開始破凈率不斷上升，而7日開始凈減持，17日開始連續(xù)11天凈減持存單，理財破凈率自3月22日開始下降，而到了4月1日理財才開始凈增持債券。9月份來看，理財破凈率自9月14日開始持續(xù)增加，直到10月10日達(dá)到高點才開始回落。而理財在9月28日大幅減持存單，10月11日以來持續(xù)減持。而上周四以來權(quán)益市場上漲意味著短期理財贖回壓力將緩解，從數(shù)據(jù)來看，本周二破凈率已經(jīng)由上周的4.79%下降至4.37%，負(fù)收益比例由22%下降至17%。因此根據(jù)3月經(jīng)驗，隨著破凈率的下降，短期理財贖回壓力緩解，理財減持力度會減弱。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期。
|
|
