>> 國盛證券-固定收益定期：低票息下金融次級債如何選擇？-221017
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 1049KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,朱美華 |
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去年初以來，金融次級債流動性提升，投資熱情持續(xù)攀升。而今年7月以來，金融次級債利差更是大幅下降，在9月債市調(diào)整時期調(diào)整幅度也相對有限，相對其它市場表現(xiàn)依然偏強。那么當(dāng)前金融次級債利差已經(jīng)接近甚至達到歷史低位情況下，投資策略該如何選擇？
銀行資本補充債方面，9月二級資本債和永續(xù)債分別發(fā)行825億和393億，發(fā)行規(guī)模較上月小幅下降。本年二級資本債累計發(fā)行6368億元，已經(jīng)超過去年全年發(fā)行規(guī)模。二級資本債換手率16.97%，成交活躍度小幅下降，股份行最高；銀行永續(xù)債換手率16.9%，成交活躍度小幅上升，國有行最高。1只二級資本債未行使贖回權(quán)，證券簡稱為“17銅陵農(nóng)商二級02”。
券商次級債方面，9月股票市場交投活躍度有所下降，券商自營、經(jīng)紀(jì)、投行、信用業(yè)務(wù)均小幅受阻。券商次級非永續(xù)債發(fā)行8.56億元，永續(xù)債發(fā)行50億元。本年累計發(fā)行券商永續(xù)債819億元，規(guī)模已經(jīng)超出去年全年發(fā)行量。次級非永續(xù)債成交額30億元，換手率0.85%；永續(xù)債成交額34億元，換手率1.77%。到期償付6只券商次級非永續(xù)債，無永續(xù)債償還。
保險資本補充債方面，保險公司保費收入增長緩慢，核心資本充足率承壓。央行曾在8月發(fā)布通知允許保險公司發(fā)行永續(xù)債補充核心二級資本，不過存續(xù)的保險公司債全部為保險次級債。9月僅發(fā)行1只保險資本補充債，今年累計發(fā)行225億元。9月保險次級債成交額63億元，換手率2.02%。1只保險次級債進入贖回期并按期贖回，名稱為“17人保健康”。
其他金融機構(gòu)債方面，9月發(fā)行1只其他金融機構(gòu)債，規(guī)模為15億元。其他金融機構(gòu)債存續(xù)5623億元，分債券類型看，次級債存續(xù)828億元，四大AMC次級債存續(xù)8只。其他金融機構(gòu)債月度成交409億元，換手率7.19%。AMC在紓困房企的同時，自身風(fēng)險也在增加，四大AMC二級資本債和永續(xù)債收益率在9月均抬升，其中長城資產(chǎn)二級資本債和永續(xù)債收益率分別上升36bp和41bp。
投資展望：利率可能震蕩下行，對于銀行二永和券商次級債而言，供給不會形成沖擊，需求仍有韌性，雖然不排除收益率再創(chuàng)新低的可能，但是當(dāng)前距離低點空間較小，收益率及利差處于低歷史分位，利率向下并無確定性的較大空間。資金面和利率走勢看，資金面仍然寬松，債市尚未到趨勢性調(diào)整時，利率有望再度震蕩下行。供需格局看，按往年發(fā)行節(jié)奏，四季度銀行二級資本債和券商次級債預(yù)計不會有供給沖擊。金融次級債主要增量需求來自于銀行理財產(chǎn)品和公募債基，需求端仍有韌性，市場欠配如果沒有明顯改善，銀行資本補充債收益率預(yù)計不會發(fā)生趨勢性上行。收益率位置看，雖然銀行資本補充債和券商次級債收益率有可能再創(chuàng)新低，但是當(dāng)前各期限二級資本債、銀行永續(xù)債、券商次級債利差較9月低點基本都在10bp以內(nèi)，而9月低點接近于今年以來的低點，當(dāng)前收益率及利差均處于很低的歷史分位。
因此雖然不排除收益率再創(chuàng)新低可能，但距低點空間較小的情況下，我們不妨自下而上挑選主體進行可能的投資。我們結(jié)合我們打分結(jié)果和利差關(guān)系來觀察各主體債券相對性價比，并進行投資推薦。銀行二級資本債：除了穩(wěn)健的國股行外，對于城商行而言，區(qū)域優(yōu)先選擇華東和華南地區(qū)，根據(jù)我們打分結(jié)果和利差對應(yīng)關(guān)系來觀察，相對具有性價比的包括湖州銀行、嘉興銀行、泰隆銀行、臺州銀行。券商次級債：相對來說，性價比較高的有平安證券、華西證券、首創(chuàng)證券、東北證券和一創(chuàng)證券。其中風(fēng)險相對較低的是平安證券和上海證券，風(fēng)險相對較高的是東北證券和一創(chuàng)證券。保險次級債：相對具有性價比的主體包括中信保誠人壽、民生人壽、陽光人壽以及百年人壽等，其中中信保誠人壽相對風(fēng)險較低，利差也相對較低，而陽光人壽、民生人壽則屬于風(fēng)險和利差都相對居中，百年人壽則屬于風(fēng)險和利差都相對較高的主體。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在偏差，信用風(fēng)險超預(yù)期，利率超預(yù)期上行。
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