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今日公布數據顯示經濟依然偏弱。今天統(tǒng)計局公布3季度和9月經濟數據。去年雙控等因素形成的低基數，疊加3季度加力落實穩(wěn)經濟一攬子政策和接續(xù)政策措施持續(xù)推進，經濟數據同比增速有所修復，3季度GDP同比增長3.9%，較今年2季度提升3.5個百分點，但仍大幅低于往年同期。盡管去年低基數下工業(yè)增加值同比增速較上月提升2.1個百分點至6.3%，但服務業(yè)生產指數較上月回落0.5個百分點至1.3%，社會消費品零售總額同比增速較上月大幅回落2.9個百分點至2.5%，餐飲、服裝、家電等消費再度負增長，分別同比下降1.7%、0.5%、6.1%，顯示經濟復蘇動能不足。
　　低基數助推工業(yè)增加值回升，但出口回落下工業(yè)與制造業(yè)持續(xù)性存疑。9月工業(yè)增加值同比增速較上月大幅提升2.1個百分點至6.3%，主要是去年低基數所致，限電影響之下去年9月工業(yè)增加值同比增速較上月回落2.2個百分點至3.1%，此外，雙控等因素形成去年的低基數，并將繼續(xù)推高未來四季度同比增速，但產出環(huán)比增速并不強。預計隨著出口走弱，工業(yè)產出環(huán)比將繼續(xù)保持弱勢，工業(yè)持續(xù)回升的趨勢有待觀察。制造業(yè)投資9月表現繼續(xù)強勁，同比增長10.7%，增速較上月回升0.1個百分點，其中汽車同比增速23.7%，仍是發(fā)力核心，但增速幅度較上月回落6.8%。從趨勢上來看，考慮到出口以及企業(yè)盈利放緩對制造業(yè)投資的滯后影響，制造業(yè)投資能否持續(xù)強勢同樣有待繼續(xù)觀察。
　　基建同比保持高增速，低基數和項目加快落地是主要原因，但持續(xù)性有待繼續(xù)觀察。9月基建投資較上月繼續(xù)回升，同比增長16.3%，增速較上月提升0.9個百分點?；ㄔ鏊倩厣环矫嬗捎谌ツ甑牡突鶖狄蛩?，基建投資絕對值水平依然略低于趨勢值。另一方面，前期政策密集落地，特別是前期發(fā)行專項債需要在9月底之前形成實物工作量，這階段性的推高了基建投資增速。但這種項目加快開工是否會持續(xù)有待繼續(xù)觀察，同時，土地出讓收入、財政收入等下降仍將約束地方財力，而平臺融資等又尚未明顯放量，四季度地方債供給也將顯著下降，這意味著未來基建投資仍將面臨資金來源不足約束
　　地產行業(yè)延續(xù)弱勢，政策效果有限。9月地產行業(yè)跌幅有所收窄，在保交樓政策發(fā)力，房地產調控政策進一步放松影響下，地產銷售與投資跌幅都有所收窄，9月單月商品房銷售同比下跌16.2%，跌幅較上月回升6.4個百分點，但絕對水平仍不高，地產投資在9月當月同比下跌12.1%，跌幅較上月回升1.7個百分點。但企業(yè)資金狀況仍十分嚴峻，房地產開發(fā)投資資金來源同比下降21.3%，依然保持大幅下跌態(tài)勢。企業(yè)資金來源惡化疊加行業(yè)不景氣導致新開工和土地購置面積繼續(xù)大幅下行，9月單月分別同比下跌44.4%和65.0%，依然保持深度下跌態(tài)勢。地產行業(yè)降幅收窄，也進一步緩和了上下游行業(yè)的下行壓力。上游水泥產量9月同比由負轉正，同比增加1.0%，較上月回升14.1個百分點。而下游消費中建筑裝潢、家具等下跌幅度亦有所收窄，9月分別同比下跌8.1%和7.3%，較8月跌幅分別收窄1.0和0.8個百分點。
　　消費和出口是需求端的主要放緩壓力。9月社會消費品零售總額當月同比增長2.5%，增速較上月下滑2.9個百分點。需求不足是主要原因，這在餐飲消費上體現最為明顯，今年9月餐飲消費同比增速由正轉負，同比負增1.7%，較上月回落10.1個百分點，另外，汽車銷售增速似觸頂回落，9月汽車同比增長14.2%，較上月回落1.7個百分點。而地產產業(yè)鏈消費依然疲弱，家具、家電以及建筑裝潢等地產后周期行業(yè)消費均明顯放緩。隨著全球需求的放緩，我國出口增速隨之回落。9月美元價計價出口同比增長5.7%，增速較上月放緩1.4個百分點。從全球經濟走勢以及周邊經濟體出口走勢來看，我國出口增速將趨勢性回落，可能在年底下滑至零增長附近。外需放緩將成為需求回落的另一壓力來源。
　　利率將繼續(xù)下行，久期策略和杠桿策略繼續(xù)占優(yōu)。從10月基本面狀況和信用投放情況來看，相較于9月有所放緩，這意味著對債市來說并不形成持續(xù)壓力，利率依然處于下行通道中。而從中期來看，資產負債表調整壓力以及資本回報率的下降意味著利率可能趨勢性下行。因而，我們繼續(xù)看多債市，久期策略和杠桿策略繼續(xù)占優(yōu)。短期來看，8月降息10bps后10年國債運行區(qū)間在2.58%-2.76%?，F在利率接近震蕩上沿，10年國債利率向下的考驗位置在2.6%附近。如果貨幣政策降息或其它利好配合，不排除利率創(chuàng)出新低的可能。
　　風險提示：疫情發(fā)展超預期，政策力度、外部環(huán)境等變化超預期。