>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)-金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：信用弱、通脹落、降息降準(zhǔn)會(huì)有么？-221111
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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10月信貸社融再度回落。在9月信貸超預(yù)期增長之后，10月信貸再度回落，10月新增信貸6152億元，同比少增2110億元，顯著低于我們與市場的預(yù)期。從結(jié)構(gòu)來看，居民融資收縮是信貸回落的主要原因，10月居民中長期貸款僅微增332億元，同比大幅少增3889億元。居民購房需求低迷，決定了居民中長期貸款持續(xù)保持弱勢。而政策推動(dòng)之下，10月企業(yè)融資繼續(xù)呈現(xiàn)回升情況，企業(yè)中長期貸款同比多增2433億元至4623億元。社融同樣超預(yù)期回落，貸款和政府債券回落是主要原因。10月新增社融9097億元，同比少增3321億元，同樣低于我們與市場的預(yù)期。10月社融同比增速回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至10.3%。社融增速回落主要由于貸款和政府債券少增，10月社融中對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款同比少增3376億元至2791億元，而政府債券同比少增3321億元至4431億元。是社融增速回落的主要原因。
信貸社融再度出現(xiàn)季節(jié)性的回落，政策節(jié)奏決定了今年融資需求大幅波動(dòng)的情況，但平滑后看，總體融資需求依然偏弱。2季度以來，融資需求不足，但政策推動(dòng)融資規(guī)模擴(kuò)張。這導(dǎo)致政策發(fā)力階段，融資規(guī)模則會(huì)上沖，而政策節(jié)奏放緩之后，融資規(guī)模則相應(yīng)回落，形成明顯的季節(jié)性。今年4月、7月、10月等季初月份融資都有顯著回落，而后6月、9月等季末月份融資都有回升。平滑之后來看，雖然融資沒有季初月份顯示的那么疲弱，但也不強(qiáng)勁。8-10月信貸同比多增6290億元，月均2097億元，而8-10月社融同比少增6137億元，月均同比少增2046億元。實(shí)體融資依然偏弱。
近期資金價(jià)格中樞態(tài)勢和短債弱勢并非由于融資需求回升，而更多可能與財(cái)政存款增加的同時(shí)，央行資金投放審慎相關(guān)。近期資金價(jià)格中樞抬升，而短端利率更是大幅攀升，1年AAA存單利率上升至2.2%左右。資金價(jià)格上升和短債走弱并非融資需求增加所致，而更可能是由于財(cái)政存款增加的同時(shí)，央行資金投放有限。10月財(cái)政存款大幅增加1.14萬億，同比多增300億元。而10月央行在公開市場凈回籠580億元，較去年同期投放1600億元投放量下降。今年年底由于財(cái)政支出年底突擊節(jié)奏會(huì)低于往年，財(cái)政存款可能繼續(xù)同比多增，而如果央行保持審慎，短端利率和資金價(jià)格中樞可能保持在當(dāng)前水平，但考慮到當(dāng)前利率已經(jīng)較高，存單等利率已經(jīng)高于銀行負(fù)債平價(jià)成本，進(jìn)一步上升空間有限。短端利率或維持當(dāng)前水平震蕩。
美國通脹開始回落，聯(lián)儲(chǔ)加息壓力下降。今日公布的美國通脹數(shù)據(jù)顯示，10月美國CPI同比增長7.7%，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，核心CPI同比增長6.3%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，美國通脹數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期。通脹壓力開始緩解，意味著聯(lián)儲(chǔ)加息壓力下降。資本市場也作出了積極的反映，美債利率大幅下跌，美元指數(shù)顯著回落，股市和商品大幅上漲。
國內(nèi)信用表現(xiàn)弱，而聯(lián)儲(chǔ)加息壓力下降，自然的推測是國內(nèi)是否會(huì)降息降準(zhǔn)。在7月疲弱的信貸社融數(shù)據(jù)公布之后，央行在第二周就推出了超預(yù)期的降息措施，也點(diǎn)燃了債市做多行情。那么這次信貸社融數(shù)據(jù)再度低于預(yù)期，同時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)加息壓力下降，這意味著對(duì)央行寬松的約束減弱，那么央行這次是否會(huì)降息呢？同時(shí)，本月有1萬億MLF到期，當(dāng)前市場利率和政策利率偏離較大，這對(duì)央行續(xù)作形成困難，央行會(huì)降準(zhǔn)對(duì)沖MLF到期嗎？我們認(rèn)為，央行存在降息降準(zhǔn)可能，但預(yù)期不宜過高。從大的趨勢上來說，融資需求疲弱，經(jīng)濟(jì)壓力上升，而外部利率也可能接近頂部，政策總體處于降息降準(zhǔn)周期中。但是否會(huì)在本月落地并不確定，考慮到近期央行操作，主動(dòng)寬松意愿不高。采取中性降準(zhǔn)措施對(duì)沖MLF到期可能性存在，但對(duì)降息不宜給予過高預(yù)期。
債市將繼續(xù)走強(qiáng)，久期策略依然占優(yōu)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面依然承壓，外需走弱，出口同比已落入負(fù)值區(qū)間，地產(chǎn)政策力度有限，地產(chǎn)基本面依然疲弱，而臨近年末，基建增速進(jìn)一步提升空間有限，總體來看，基本面仍然在走弱，通縮壓力或?qū)⑦M(jìn)一步增大。因此，長債依然將進(jìn)一步走強(qiáng)，無需過度擔(dān)憂流動(dòng)性的變化。久期策略依然占優(yōu)。而面對(duì)不確定性，結(jié)合當(dāng)前曲線形態(tài)，建議繼續(xù)持有部分長債倉位以獲取票息和可能的資本利得。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政府債券發(fā)行節(jié)奏超預(yù)期，貨幣政策調(diào)整超預(yù)期。
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