>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：通縮是物價(jià)主基調(diào)-221109
| 上傳日期： |
2022/11/10 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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今日統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示CPI同比顯著回落，PPI同比由漲轉(zhuǎn)跌，通縮壓力增大。10月CPI同比增長2.1%，低于我們與市場預(yù)期，漲幅比上月回落0.7%，CPI環(huán)比上漲0.1%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，漲幅回落主要源于10月節(jié)后消費(fèi)需求回落與去年同期的高基數(shù)。核心CPI同比上漲0.6%，漲幅與上月持平。10月在穩(wěn)增長政策與接續(xù)政策持續(xù)發(fā)力影響下，部分行業(yè)需求有所增加，PPI環(huán)比小幅上漲，由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.2%，但受去年同期高基數(shù)影響，PPI同比由漲轉(zhuǎn)降，由上月上漲0.9%轉(zhuǎn)為下降1.3%，連續(xù)回落10個(gè)月，已進(jìn)入通縮區(qū)間。臨近年末，基建進(jìn)一步發(fā)力效果有限，疊加出口回落與地產(chǎn)疲弱，通縮壓力或?qū)⑦M(jìn)一步增大。
節(jié)后需求回落疊加高基數(shù)推動(dòng)10月CPI環(huán)比同比均回落。10月份CPI同比增長2.1%，漲幅比上月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。10月CPI環(huán)比上漲0.1%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，這主要是源于10月節(jié)后消費(fèi)需求回落，疊加10月果蔬及水產(chǎn)品大量上市，鮮菜、鮮果和水產(chǎn)品價(jià)格均由漲轉(zhuǎn)降，分別下降4.5%、1.6%和2.3%。但受生豬生產(chǎn)周期、短期壓欄惜售和豬肉消費(fèi)旺季等因素影響，豬肉價(jià)格上漲9.4%，漲幅比上月擴(kuò)大4.0個(gè)百分點(diǎn)。
豬肉價(jià)格再度上漲，但從供給能力看繼續(xù)大幅攀升空間有限，因而對(duì)通脹和貨幣政策影響有限。10月以來，豬肉價(jià)格上漲速度加快，22省市豬肉平均價(jià)格從10月初的34元/公斤上漲到10月底的37元/公斤，繼續(xù)創(chuàng)下19-21年初那輪周期之外的豬價(jià)歷史新高。但考慮到當(dāng)前豬肉供給能力并未收縮到19-20年情況，按農(nóng)業(yè)部公布數(shù)據(jù)，能繁母豬在4300萬頭左右，生豬存欄在4.3億頭左右，即使數(shù)據(jù)存在20%的高估，兩者也在3500萬頭和3.5億頭以上，這高于2017年末水平，因而并不支撐豬肉在當(dāng)前水平上繼續(xù)大幅上漲。另一方面，即使豬價(jià)上漲，但由于貨幣政策對(duì)單一商品價(jià)格的調(diào)控能力有限，而且按央行19年4季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，也不會(huì)對(duì)單一商品價(jià)格上漲作反應(yīng)，因而豬價(jià)對(duì)貨幣政策影響則更為有限。
CPI高點(diǎn)已過，豬價(jià)走勢有待進(jìn)一步觀察，核心CPI回落和基數(shù)效應(yīng)抬升對(duì)CPI同比形成約束，而PPI通縮風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。一方面，去年四季度CPI基數(shù)較高，四季度月均環(huán)比為0.3%，四季度高基數(shù)將驅(qū)動(dòng)CPI同比增速回落；另一方面，國內(nèi)需求不足凸顯疊加大宗油價(jià)近期震蕩下行，這或?qū)⑦M(jìn)一步壓低CPI。從而我們預(yù)計(jì)四季度CPI同比增速將趨勢回落，CPI年內(nèi)高點(diǎn)已于9月達(dá)到，此外，核心CPI依然將保持疲弱，通縮風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。
PPI同比由漲轉(zhuǎn)降，落入通縮區(qū)間。受去年高基數(shù)影響，10月PPI同比下降1.3%，增速較上月回落2.2個(gè)百分點(diǎn)，而環(huán)比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.2%，主要是因10月穩(wěn)增長政策與接續(xù)政策持續(xù)發(fā)力影響下部分行業(yè)需求有所增加。盡管穩(wěn)增長政策發(fā)力，但考慮到臨近年末，基建進(jìn)一步發(fā)力效果可能有限，疊加出口回落與地產(chǎn)疲弱，四季度PPI亦將在負(fù)值區(qū)間震蕩，通縮壓力或?qū)⑦M(jìn)一步加劇。
通縮壓力增大，助力債市震蕩走強(qiáng)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面依然承壓，外需走弱，出口同比已落入負(fù)值區(qū)間，地產(chǎn)政策力度有限，地產(chǎn)基本面依然疲弱，而臨近年末，基建增速進(jìn)一步提升空間有限，總體來看，基本面仍然在走弱，通縮壓力或?qū)⑦M(jìn)一步增大。雖然短期資金面存在沖擊，短端利率表現(xiàn)弱勢，但隨著對(duì)經(jīng)濟(jì)趨勢樂觀程度下降，長端利率近期表現(xiàn)強(qiáng)勢。收益率曲線平坦化。相對(duì)來說，流動(dòng)性波動(dòng)為短期因素，長期趨勢決定于基本面。因此，債市依然將進(jìn)一步走強(qiáng)，無需過度擔(dān)憂流動(dòng)性的變化。久期策略依然占優(yōu)。而面對(duì)不確定性，結(jié)合當(dāng)前曲線形態(tài)，建議繼續(xù)持有部分長債倉位以獲取票息和可能的資本利得。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期，貨幣政策調(diào)整超預(yù)期。
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