>> 國盛證券-固定收益點(diǎn)評-理解Q3貨幣政策執(zhí)行報(bào)告：央行的審慎與現(xiàn)實(shí)的壓力-221117
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
大?。?/td>
| 960KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊業(yè)偉 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
昨日央行發(fā)布了3季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。3季度以來流動性收緊，資金價格上行，近期理財(cái)贖回又引發(fā)債市螺旋式下跌，短端資金價格更是大幅上行，而央行近期又縮量續(xù)作MLF。因此，市場對后續(xù)貨幣政策走勢尤為關(guān)注，特別是央行是否會進(jìn)一步調(diào)整流動性狀況，緩解當(dāng)前的負(fù)循環(huán)。央行政策是否足夠有效，能否改變流動性狀況，這將決定后續(xù)債市的總體走勢。
本次貨幣政策執(zhí)行報(bào)告對經(jīng)濟(jì)判斷相對樂觀，政策更注重多因素均衡。3季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表示經(jīng)濟(jì)明顯回升，總體呈現(xiàn)恢復(fù)向好發(fā)展態(tài)勢。認(rèn)為經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有改變，經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，有效需求的恢復(fù)勢頭日益明顯。雖然表示經(jīng)濟(jì)面臨全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固，但總體判斷較上次貨幣政策更趨樂觀。因而，貨幣政策也更為注重多因素的均衡。本次貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表示要高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化。在多重目標(biāo)制之下，我們預(yù)計(jì)央行在貨幣寬松方面動作將較為有限。
央行本次貨幣政策執(zhí)行報(bào)告進(jìn)一步提高了對通脹的重視，這有所超預(yù)期。央行雖然在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出物價將保持總體穩(wěn)定，但較上季度提示的要警惕結(jié)構(gòu)性通脹壓力，本次進(jìn)一步提示要警惕未來通脹反彈壓力。指出地緣政治沖突下發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高通脹粘性較強(qiáng)，輸入性通脹壓力依然存在，并且我國M2增速處于相對高位，若總需求進(jìn)一步復(fù)蘇升溫可能帶來滯后效應(yīng)，此外，冬季豬肉采購和采暖需求旺盛、春節(jié)錯位等因素疊加疫情防控更加精準(zhǔn)后消費(fèi)動能可能快速釋放，可能短期會加大結(jié)構(gòu)性通脹壓力。央行對通脹如此重視是超預(yù)期的，因?yàn)橐环矫?，目前國?nèi)通縮是物價主基調(diào)，10月國內(nèi)CPI同比顯著回落，增長2.1%，漲幅比上月大幅回落0.7個百分點(diǎn)，PPI同比由漲轉(zhuǎn)跌，下降1.3%，并且從當(dāng)前通脹形式來看，除豬肉之外價格均偏弱，9月、10月核心CPI同比增速只有0.6%，而同時，外部通脹也有所走弱，10月美國CPI和核心CPI同比增速均放緩至7.7%和6.3%，通脹壓力進(jìn)一步減輕；另一方面，豬價上升雖然推升通脹，但11月以來高頻數(shù)據(jù)顯示豬價已經(jīng)小幅下降，而且在同樣豬價推升通脹的2019年下半年，央行表示不會對單一商品價格上漲作反應(yīng)。因而，本次央行進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)通脹風(fēng)險超出了我們和市場的預(yù)期。
政策上仍是以結(jié)構(gòu)性工具為主，未來央行或?qū)⑼ㄟ^降息繼續(xù)推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行。3季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告重點(diǎn)提及要指導(dǎo)政策性、開發(fā)性銀行用好用足政策性開發(fā)性金融工具額度和8000億元新增信貸額度，支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資，多措并舉推進(jìn)政策性開發(fā)性金融工具支持重大項(xiàng)目加快建設(shè)和資金支付，支持項(xiàng)目配套融資，扎實(shí)推動形成更多實(shí)物工作量。央行表示保交樓專項(xiàng)借款或?qū)⒓哟罅Χ?，盡管近期地產(chǎn)政策明顯加碼，但從目前情況來看，傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的節(jié)奏與幅度依然有待繼續(xù)觀察。本次貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，將持續(xù)釋放貸款市場報(bào)價利率（LPR）改革效能，推動降低企業(yè)綜合融資成本和個人消費(fèi)信貸成本，預(yù)計(jì)未來央行或?qū)⑼ㄟ^降息繼續(xù)推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行。
央行貨幣政策兼顧多重均衡，表現(xiàn)相對審慎，但也面臨現(xiàn)實(shí)的約束，因而無需過度謹(jǐn)慎。央行操作相對審慎，今年資金寬松更多來自財(cái)政，年末之前資金價格或難以再度寬松。但這并不意味著貨幣政策趨勢性收緊。一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況并不強(qiáng)勁，需要寬松的貨幣政策配合穩(wěn)增長；另一方面，近期資本市場，特別是債市調(diào)整壓力上升，如果階段性的帶來風(fēng)險上升，也會增加央行短期寬松以穩(wěn)定市場的可能。央行審慎態(tài)度能夠影響貨幣政策節(jié)奏，但方向依然由基本面確定。因此，我們認(rèn)為市場無需對央行表態(tài)做過度反應(yīng)，在市場過度調(diào)整，導(dǎo)致利率攀升至合理水平以上，反而可能出現(xiàn)配置機(jī)會，即調(diào)整出的機(jī)會，這也是今年多次出現(xiàn)的行情來源。我們認(rèn)為當(dāng)前市場對預(yù)期變化反應(yīng)已經(jīng)充分，如果繼續(xù)上升，存在超調(diào)風(fēng)險。當(dāng)前債市快速調(diào)整，密切關(guān)注穩(wěn)定后債市的回升機(jī)會。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期，政策力度、外部環(huán)境等變化超預(yù)期
|
|
