>> 國盛證券-固定收益點評：關(guān)注那些承接了專項債的城投-221119
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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專項債是擴投資、穩(wěn)增長的重要政策工具。今年在疫情超預(yù)期沖擊下，經(jīng)濟增長乏力，地方政府財力普遍下滑，穩(wěn)增長壓力相對較大，專項債成為拉動有效投資、推動經(jīng)濟增長的重要抓手，因此今年專項債整體發(fā)行靠前，并且8月24日國常會確認盤活專項債地方結(jié)存限額。根據(jù)11月4日21世紀經(jīng)濟報道，近期監(jiān)管部門已向地方下達了2023年提前批專項債額度，較往年下達時間更早，且監(jiān)管部門要求，提前批額度明年1月份啟動發(fā)行，爭取明年上半年將債券資金使用完畢。穩(wěn)增長持續(xù)承壓下，專項債或?qū)⒗^續(xù)發(fā)揮重要作用。
今年共1278家城投承接專項債，城投承接專項債占比提升至22.8%。今年截至11月12日，新增專項債發(fā)行基本完成，發(fā)行進度已達到96.2%，全國共有1278家發(fā)債城投（或其子公司）承接2022年度地方專項債資金，共涉及本期696只專項債資金9108億元，占今年新增專項債的22.8%，高于去年的16.9%；所涉及項目總投資預(yù)算規(guī)模133407億元，包含專項債資金47147億元。
承接專項債城投具有配套融資便利、承接優(yōu)質(zhì)項目、政府信用背書等優(yōu)勢，相關(guān)主體的機會值得關(guān)注。城投承接專項債存在以下優(yōu)勢：專項債作為穩(wěn)增長的重要政策工作，更易獲得項目配套融資方面的支持。承接專項債的城投政企關(guān)系更為密切、承接項目質(zhì)量較高，同時有隱性債務(wù)的城投平臺不得承接專項債，因此承接主體將免于隱債約束。此外，專項債用作資本金的項目符合國家戰(zhàn)略方向、項目收益要求較高，此類專項債的承接主體也具有一定政策加持。
城投承接專項債有何特征？區(qū)域分布方面，今年發(fā)債城投承接專項債資金9108億元，省級層面，重慶市（958億元）、浙江?。?73億元）、山東?。?57億元）、江蘇?。?58億元）、四川?。?85億元）和廣東?。?00億元）承接專項債的資金最多，地級市層面，杭州、濟南、廣州、成都、青島、武漢、寧波承接超過200億元，區(qū)縣級層面，寶坻區(qū)、城陽區(qū)、雙流區(qū)、海鹽縣、臨海市、秀洲區(qū)承接超過30億元。行政級別方面，省級城投承接專項債規(guī)模由29%降至20%，而區(qū)縣級城投由20%上升至27%。投向項目方面，今年城投承接專項債投向基建的占比約為67%。
承接專項債城投的存續(xù)債約六成估值在3%-5%之間，或存在一定挖掘空間。以存續(xù)債規(guī)模為權(quán)重，承接專項債城投的存續(xù)債35%估值在3%-3.5%，18%估值在2.5%-3%，17%估值在3.5%-4%，11%估值在4%-5%。信用利差方面，信用利差在50bp以內(nèi)、50-80bp、80-100bp和100-150bp的占比分別為19%、24%、12%和16%。
主體層面，今年共有26家城投承接專項債超過50億元，廣州地鐵集團、重慶城市交通開發(fā)投資集團和重慶高新開發(fā)建設(shè)投資集團承接規(guī)模最大，而其中重慶高新開發(fā)建設(shè)投資集團、云南省交通投資建設(shè)集團、甘肅省公路交通建設(shè)集團、甘肅省公路航空旅游投資集團和天津?qū)毿墙ㄔO(shè)發(fā)展集團估值較高。
下沉主體評級，今年承接專項債超過20億元的AA+和AA城投有33家，莆田市城市建設(shè)投資開發(fā)集團（114.8億元）、天津?qū)毿墙ㄔO(shè)發(fā)展集團（52.6億元）、武漢生態(tài)環(huán)境投資發(fā)展集團（49.6億元）、江蘇瀚瑞投資（45.8億元）、天津經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)國資（45.1億元）、上海申通地鐵（43.8億元）和昭通市高速公路投資發(fā)展（41.2億元）承接的規(guī)模最大。下沉行政級別，今年承接專項債超過15億元的AA+和AA城投有27家，其中天津?qū)毿墙ㄔO(shè)發(fā)展集團（52.6億元）、臨海市國有資產(chǎn)投資控股集團（30億元）、嘉興市嘉秀發(fā)展投資控股集團（26.5億元）、成都空港興城建設(shè)（26億元）、重慶市南部新城產(chǎn)業(yè)投資集團（24.5億元）和寧波市鎮(zhèn)海區(qū)海江投資發(fā)展（22億元）承接的規(guī)模最大。
風險提示：政策變化超預(yù)期，數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在遺漏或誤差。
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