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2022年11月28日證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人提出決定在上市房企及涉房上市公司股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項(xiàng)措施，并自即日起施行，具體包括：1）恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資；2）恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資；3）調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場(chǎng)上市政策；4）進(jìn)一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用；5）積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。該政策是繼10月20日特定涉房企業(yè)股權(quán)融資放松的進(jìn)一步加碼，即不再設(shè)置上市企業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)占比不超過10%等要求。我們認(rèn)為，在政策持續(xù)催化下，基本面“內(nèi)功”扎實(shí)，估值仍在低位的建筑央企，以及基本面已經(jīng)觸底，具備市占率提升及多品類業(yè)務(wù)拓展空間的建材龍頭，配置價(jià)值已經(jīng)凸顯。
　　▍房企資產(chǎn)負(fù)債表有望改善，建筑/建材企業(yè)回款風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)收縮等問題料將迎來轉(zhuǎn)機(jī)。建筑、建材行業(yè)與房地產(chǎn)板塊高度相關(guān)，2021年以來，由于部分房企資金周轉(zhuǎn)困難，導(dǎo)致其供應(yīng)商建筑、建材企業(yè)回款放緩，甚至大額計(jì)提應(yīng)收款項(xiàng)減值損失，業(yè)績(jī)下滑或陷入虧損。部分企業(yè)不得不主動(dòng)收縮地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致自身收入規(guī)模亦持續(xù)下滑。此次房企股權(quán)融資調(diào)整優(yōu)化5項(xiàng)措施出臺(tái)，是繼10月20日特定涉房企業(yè)股權(quán)融資放松的進(jìn)一步加碼，即不再設(shè)置上市企業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)占比不超過10%等要求，該政策落地有望有效改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表，防范風(fēng)險(xiǎn)蔓延，對(duì)上游建筑/建材企業(yè)而言，一方面其應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)得到釋放，另一方面由于政策有利于提振房企拿地、開發(fā)信心，承壓偏弱的建筑建材需求端有望迎來拐點(diǎn)。
　　▍資金瓶頸得以突破，尤其建筑企業(yè)主業(yè)有望迎來新一輪擴(kuò)張。此次政策在第一項(xiàng)措施“恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資”中提到“建筑等與房地產(chǎn)緊密相關(guān)行業(yè)的上市公司，參照房地產(chǎn)行業(yè)上市公司政策執(zhí)行”，在第二項(xiàng)措施“恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資”中提到“允許其他涉房上市公司再融資，要求再融資募集資金投向主業(yè)”。對(duì)于建筑建材企業(yè)，我們?cè)凇痘A(chǔ)材料和工程服務(wù)行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—涉房企業(yè)股權(quán)融資放松，哪些建筑建材企業(yè)受益？》（2022-10-21）中初步統(tǒng)計(jì)建筑建材行業(yè)涉房企業(yè)數(shù)量約18家，其中大多數(shù)為建筑央/國企，具體包括中國建筑、中國交建、中國中鐵、中國鐵建、中國中冶、中國能建、上海建工、隧道股份、浦東建設(shè)、安徽建工、北新路橋、同濟(jì)科技、金隅集團(tuán)、天健集團(tuán)、騰達(dá)建設(shè)、宏潤(rùn)建設(shè)、深天地A、上峰水泥。其中建筑企業(yè)商業(yè)模式尤以墊資為主，過去在股權(quán)融資受限背景下，要實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張不得不持續(xù)加大債務(wù)融資，導(dǎo)致自身資產(chǎn)負(fù)債率高企，我們測(cè)算2022Q3這18家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均超過70%，成為企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張的主要約束。而此次政策放松，一方面有望助力這類企業(yè)直接獲得股權(quán)融資，另一方面通過股權(quán)融資可望有效降低自身資產(chǎn)負(fù)債率，從而進(jìn)一步打開債務(wù)融資空間，突破資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)自身發(fā)展約束。
　　▍部分建筑央/國企本質(zhì)上亦是優(yōu)質(zhì)房企，地產(chǎn)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。對(duì)于前述18家涉房建筑建材企業(yè)，其中部分建筑央/國企本身也在優(yōu)質(zhì)房企之列，如中國建筑旗下中海地產(chǎn)、中國鐵建地產(chǎn)業(yè)務(wù)均位居克而瑞2021年中國房地產(chǎn)企業(yè)銷售Top 30榜，考慮到此次政策放松，建筑央/國企亦有望通過并購重組等方式進(jìn)一步提升自身地產(chǎn)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)極。
　　▍PB估值成為當(dāng)前建筑央/國企股權(quán)融資“硬”約束，政策層面已引起關(guān)注。對(duì)于央企、國企而言，國資委還要求進(jìn)行股權(quán)類融資時(shí)PB不能低于1倍（按非公開發(fā)行價(jià)格、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格算），而目前大量央國企因“破凈”而無法實(shí)際實(shí)施，如6家涉房建筑央企中，僅中國能建1家PB達(dá)到1倍以上，最低的中國鐵建僅0.51倍。在2022年11月21日舉行的2022金融街論壇年會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿提出探索建立具有中國特色估值體系，鼓勵(lì)國有上市公司讓市場(chǎng)更好地認(rèn)識(shí)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，表明政策層面已開始重視央國企市值表現(xiàn)，處于估值底部的建筑央企值得重視。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：局部地區(qū)疫情導(dǎo)致企業(yè)施工進(jìn)度不及預(yù)期；股權(quán)類融資導(dǎo)致公司eps攤?。荒纪俄?xiàng)目收益率不及預(yù)期；房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款無法收回。
　　▍投資建議：建筑央企估值位于歷史底部，基本面“內(nèi)功”深厚；建材企業(yè)基本面已經(jīng)觸底，具備市占率提升及多品類業(yè)務(wù)拓展空間。考慮到國內(nèi)基建發(fā)力具備持續(xù)性，疊加海外基建迎來拐點(diǎn)，基建總需求景氣向上，而建筑央企自身憑借資金優(yōu)勢(shì)+項(xiàng)目大型化趨勢(shì)下市占率持續(xù)提升，其收入、業(yè)績(jī)均有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，可謂“內(nèi)功”扎實(shí)。在國資委、證監(jiān)會(huì)更加重視市值以及此次上市房企/涉房企業(yè)股權(quán)融資進(jìn)一步放松等催化下，估值有望得到提升，處于估值底部的建筑央企配置價(jià)值已經(jīng)凸顯，推薦中國建筑、中國中鐵、中國能建，建議關(guān)注中國電建、中國鐵建、中國交建、中國化學(xué)、中國中冶。建材端，2022年三季度大量小企業(yè)虧損，行業(yè)基本面已經(jīng)觸底，房企股權(quán)融資政策放松有利于解除市場(chǎng)對(duì)應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，也有利于緩解地產(chǎn)需求大幅向下風(fēng)險(xiǎn)，拐點(diǎn)已現(xiàn)，推薦東方雨虹、北新建材、堅(jiān)朗