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營(yíng)收、利潤(rùn)均大超預(yù)期：拼多多公告2022Q3財(cái)報(bào)，22Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收355億元（YoY +65.1%，QoQ+12.9%），公司營(yíng)收加速增長(zhǎng)。22Q3實(shí)現(xiàn)毛利280.9億元（YoY +88%），毛利率同比提升9.6pp至79.1%。22Q3經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)104億元（21Q3為21億元），歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為105.9億元（21Q3為16.4億元），歸屬于普通股股東的Non-GAAP凈利潤(rùn)為124.5億元（21Q3為31.5億元）。截至2022年9月30日，公司持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資為1378億元（截至22年6月底為1194億元），公司賬上現(xiàn)金充沛。
　　22Q3公司營(yíng)收高增速主要系廣告和傭金收入增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)板塊看：①在線營(yíng)銷服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收284.3億元（YoY +58%），貢獻(xiàn)80%營(yíng)收，夯實(shí)公司增長(zhǎng)基石。②交易服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.2億元（YoY +102%），繼續(xù)翻倍增長(zhǎng)；③商品銷售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.56億元（-31%），主要系自營(yíng)商品銷售業(yè)務(wù)主動(dòng)收縮。
　　降本增效效果明顯：公司22Q3營(yíng)銷費(fèi)用為140.5億元（YoY +39.8%），營(yíng)銷費(fèi)用率為39.6%，環(huán)比提升3.5pp，同比下降7.2pp，受22年9月Temu上線加大營(yíng)銷的影響。22Q3管理費(fèi)用為9.1億元（YoY +170.8%），管理費(fèi)用率2.6%，環(huán)比持平，同比提升1pp，主要由于員工相關(guān)成本增加。22Q3研發(fā)費(fèi)用為27億元（YoY +11.4%），研發(fā)費(fèi)用率7.6%，環(huán)比下降0.7pp，同比下降3.7pp。
　　拼多多雙11：①新安裝去重用戶規(guī)模最大，達(dá)5150萬(wàn)。根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，2022年雙十一第一波預(yù)售期（10月20日-11月1日）的新安裝去重用戶規(guī)模中，拼多多/快手/抖音/淘寶/京東分別為5150/2948/2258/1563/1543萬(wàn)，拼多多拉新數(shù)領(lǐng)先。②22年雙11消費(fèi)勢(shì)頭超22年618，3C家電美妝服飾等多品類銷售額均大超21年同期，三四線用戶消費(fèi)潛力高：根據(jù)新京報(bào)信息，拼多多大促項(xiàng)目負(fù)責(zé)人表示：22年雙11大促首日，拼多多消費(fèi)勢(shì)頭超過21年以及22年的618。在大促正式開始的當(dāng)晚11點(diǎn)，3C、家電、美妝、服飾、母嬰以及涉農(nóng)產(chǎn)品等多個(gè)品類均大幅超過21年同時(shí)段的銷售額。在購(gòu)買大牌美妝、母嬰等產(chǎn)品的用戶中，三四線城市用戶比例大幅上升，成消費(fèi)潛力群體。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I收增速分別為36.5%/28.8%/20.2%，歸母凈利潤(rùn)分別為282.1/317.4/390.6億元，對(duì)應(yīng)PE分別為21/19/15X，看好公司品牌化、用戶質(zhì)量&ARPU提升帶來的流量ROI提升，公司跨境電商Temu打開新增長(zhǎng)曲線，維持“買入”評(píng)級(jí)，持續(xù)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；中概股退市風(fēng)險(xiǎn)；零售行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。