>> 光大證券-化妝品行業(yè)2023年年度投資策略：競爭加劇、監(jiān)管趨嚴，國貨崛起、產(chǎn)品突圍-221130
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
大小： |
4949KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫未未 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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行情與估值回顧：化妝品行業(yè)2022年1月1日~11月28日累計下跌0.97%、跑贏滬深300指數(shù)23.46PCT。從代表公司來看，2022年初至今13家代表公司有4家上漲，漲幅位居前三位的為科思股份、名臣健康、丸美股份，漲幅位居后三位的為麗人麗妝、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、青松股份。估值方面，2022年以來行業(yè)代表公司估值均呈現(xiàn)下行。分子行業(yè)來看，當前（2022年11月28日）美妝公司、代運營商估值水平（PETTM）分別為50倍、32倍，估值均低于2019年以來的歷史平均水平，估值分位數(shù)分別為20.36%、35.46%；個護公司、原料及制造商當前PETTM為負值。
行業(yè)業(yè)績回顧：統(tǒng)計分屬于4個子行業(yè)的12家上市公司，2022年前三季度行業(yè)合計收入、歸母凈利潤同比+8.77%、-30.44%；其中Q3單季度收入、歸母凈利潤分別同比+11.40%、-57.45%。子行業(yè)中前三季度僅美妝品牌商收入及利潤端同比增長，分別+14.12%、+13.02%，其他子行業(yè)代運營公司、制造商公司以及個護公司收入和利潤端同比均為下滑。22Q3美妝品牌商收入、歸母凈利潤同比+12.18%、+26.59%、增速環(huán)比Q2均有改善，且凈利率提升；制造商公司、代運營公司以及個護公司收入同比增速均轉正，利潤端仍有承壓。
2023年行業(yè)發(fā)展趨勢預測：競爭加劇、監(jiān)管趨嚴，國貨崛起、產(chǎn)品突圍
我們認為2023年化妝品行業(yè)將呈現(xiàn)以下趨勢：1）國貨崛起，積極突圍：我國化妝品行業(yè)維持穩(wěn)健增長，根據(jù)歐睿，按零售額計，2021~2026年行業(yè)規(guī)模年復合增速預計為10.08%。疫情影響下1~10月化妝品零售額累計同比下滑2.80%，“雙十一”大盤平淡，但部分品牌表現(xiàn)出眾。2）監(jiān)管趨嚴、走向規(guī)范：2020年以來行業(yè)監(jiān)管趨嚴，國家政策從化妝品的原料、宣稱、評價、標識等方面作出明確規(guī)定，利好頭部合規(guī)經(jīng)營企業(yè)。3）產(chǎn)品為王，功效先行：大單品策略行之有效，助力國貨實現(xiàn)突圍，部分老牌國貨緊跟趨勢，在研發(fā)積淀下打出爆品、煥新增長。此外，國貨亦在通過技術驅(qū)動產(chǎn)品革新、實現(xiàn)提價升級。從趨勢來看，隨著消費者護膚意識逐漸成熟，其愈發(fā)注重產(chǎn)品的功效性，并且對安全、低刺激的產(chǎn)品更加看重，在“早C晚A”、“以油養(yǎng)膚”等護膚概念風靡時，國貨有望抓住機遇順風而上。同時消費升級下細分品類如防曬、美護發(fā)、香氛消費需求更加多元。4）研發(fā)為核，保駕護航：隨著監(jiān)管趨嚴、消費者在護膚上的心智逐漸成熟，核心成分/配方會在市場同質(zhì)化競爭中起到越來越關鍵的作用，國內(nèi)品牌商正在逐漸加強對基礎研究的重視、搭建完整的產(chǎn)品研發(fā)體系，構筑品牌護城河。5）線上主導，抖音高增：化妝品線上渠道占比逐漸提升，線下百貨、超市等占比下降。線上渠道中抖音美妝強勢增長，淘系美妝總體承壓。抖音平臺中品牌商注重加大自播力度，減少對達人依賴。
投資建議和推薦公司：從10月社零數(shù)據(jù)和“雙十一”大促表現(xiàn)來看，雖然總體化妝品需求局面亦偏弱，但品牌層面仍有尖子生跑贏行業(yè)大盤，部分國產(chǎn)品牌如珀萊雅等表現(xiàn)亮眼。從2023年行業(yè)發(fā)展趨勢來看，對于品牌而言，產(chǎn)品為立身之本、研發(fā)為核心壁壘，國貨通過長期研發(fā)積淀可以實現(xiàn)提價升級、破圈增長，緊抓新興護膚概念的國貨有望順風而上。消費升級下在細分賽道如防曬、美護發(fā)、香氛等品類有多元化布局的品牌商成長可期。渠道端抖音高增，積極布局抖音、自播占比較高的品牌商有望抓住平臺紅利、驗證自身運營能力，放大品牌聲量。投資標的方面，我們維持前期觀點，繼續(xù)推薦積極提升產(chǎn)品力、運營能力強、已形成多個大單品系列、經(jīng)營質(zhì)量向好、多品類及多品牌戰(zhàn)略布局清晰的珀萊雅，業(yè)績高增長、細分龍頭地位穩(wěn)固、積極拓展新品類和功效、多品牌布局發(fā)力的敏感肌護膚龍頭貝泰妮，另外推薦疫情影響的利空消化、短期銷售日漸復蘇、長期受益于行業(yè)監(jiān)管趨嚴和研發(fā)合規(guī)導向的老牌國貨集團上海家化。
風險分析：宏觀經(jīng)濟增速下行，疫情反復或者極端天氣致終端消費疲軟，影響化妝品的消費需求；行業(yè)競爭加劇，國外龍頭品牌進行價格戰(zhàn)，會對國內(nèi)對標品牌造成不利影響；電商平臺流量增速放緩，或者流量成本上升等。
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