>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)-兼評(píng)11月PMI數(shù)據(jù)：警惕短期疫后消費(fèi)弱修復(fù)-221130
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
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來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何寧 |
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2022年11月官方制造業(yè)PMI 48.0%，前值49.2%，預(yù)期49.0%；11月官方非制造業(yè)PMI 46.7%，前值48.7%。中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況指數(shù)(BCI)為43.4%，前值42.5%。
制造業(yè)：全線回落，呈供需雙縮、內(nèi)外需雙弱、產(chǎn)品去庫(kù)、原材料成本穩(wěn)定
(1)疫情快速擴(kuò)散，11月制造業(yè)景氣度全線回落，供需雙縮且內(nèi)外需雙弱。我們?cè)赋觥叭径纫詠?，相?duì)于表觀疫情（新增確診+無癥狀），疫情封控強(qiáng)度對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)正在加大”，此后11月5日首提對(duì)層層加碼“依法依規(guī)嚴(yán)肅問責(zé)”、20條疫情防控優(yōu)化措施以及近期央地大力整治層層加碼。10月生產(chǎn)回落受封控強(qiáng)度影響較大、11月則是表觀疫情快速擴(kuò)散而生產(chǎn)走弱。出口方面，歐美年末消費(fèi)弱于往期疊加高基數(shù)制約，預(yù)計(jì)11月出口為小幅正增。
(2)產(chǎn)成品整體去庫(kù)，中游部分補(bǔ)庫(kù)。PMI原材料庫(kù)存、產(chǎn)成品庫(kù)存分別為46.7%、48.1%，較前值變動(dòng)了-1.0和0.1個(gè)百分點(diǎn)。從工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)來看，11月上游、中游、下游去庫(kù)比例分別為68.8%、66.7%、50.0%，下游去化進(jìn)度偏慢，考慮到本輪疫情的擾動(dòng)，我們預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)“主動(dòng)去庫(kù)存”階段的收束時(shí)點(diǎn)可能為明年二季度。
(3)原材料指數(shù)下行，PPI同比維持通縮。11月PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格、出廠價(jià)格分別為50.7%、47.4%，較前值分別下行了2.6、1.3個(gè)百分點(diǎn)。結(jié)合高頻數(shù)據(jù)來看，預(yù)計(jì)11月PPI環(huán)比可能在0-0.1%左右，同比穩(wěn)定在-1.3%左右。此外，PMI出廠價(jià)格減去PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格為-3.3%（前值-4.6%），利潤(rùn)傳導(dǎo)繼續(xù)加強(qiáng)。
(4)各類型企業(yè)全線走弱。本輪疫情對(duì)小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的沖擊時(shí)長(zhǎng)預(yù)計(jì)較二季度更久。
非制造業(yè)：疫情加速蔓延沖擊服務(wù)業(yè)，建筑業(yè)景氣和開工高位小幅回落
(1)服務(wù)業(yè)：消費(fèi)大省疫情加速擴(kuò)散，沖擊服務(wù)業(yè)景氣度。11月非制造業(yè)PMI商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較前值下行2個(gè)百分點(diǎn)至46.7%，其中服務(wù)業(yè)PMI降至45.1%。調(diào)整后，11月服務(wù)業(yè)PMI新訂單和業(yè)務(wù)活動(dòng)雙弱，尤其是道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂等接觸性聚集性行業(yè)。受益于“雙十一”促銷活動(dòng)、信貸政策穩(wěn)步發(fā)力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，郵政、貨幣金融服務(wù)、保險(xiǎn)等行業(yè)景氣向好。(2)建筑業(yè)：11月建筑業(yè)PMI為55.4%、仍在擴(kuò)張區(qū)間，其中新訂單指數(shù)和建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別為46.9%、59.6%，兩者分化可能表明Q3專項(xiàng)債和政策性金融工具完成投放后，建筑業(yè)新訂單減少但在手訂單持續(xù)形成實(shí)物工作量。整體來看，年內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)仍靠基建端發(fā)力。開工端，11月末水泥開工向下；交通道路瀝青下滑而建筑瀝青見底回升；此外，10月挖掘機(jī)銷量同比8.1%，挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)同比-6.1%，綜合來看11月基建累計(jì)同比大概率向上但斜率將收窄。
3、警惕短期疫后消費(fèi)弱修復(fù)
工業(yè)生產(chǎn)仍有低基數(shù)托底，PMI數(shù)據(jù)指向11月經(jīng)濟(jì)將延續(xù)“工業(yè)生產(chǎn)好于服務(wù)生產(chǎn)、基建向上、社零走弱”，其中基建斜率進(jìn)一步收窄。值得一提的是從6月以來我們持續(xù)看好汽車，目前汽車景氣度可能已來到一個(gè)比較高的水平。與10月相比，層層加碼（過度防疫）的擾動(dòng)逐步消除，但表觀疫情有所擴(kuò)散，兩者對(duì)消費(fèi)的沖擊力度換位但持續(xù)演繹，本輪疫情收束時(shí)點(diǎn)存在不確定性。短期看，若小幅穩(wěn)步優(yōu)化則消費(fèi)彈性如何？考慮到不同國(guó)家/地區(qū)疫情反彈節(jié)奏不同，我們以（當(dāng)季私人消費(fèi)/2019年同期私人消費(fèi)-100%）作為指標(biāo)，亞洲多個(gè)國(guó)家/地區(qū)取消動(dòng)態(tài)清零政策后，T+1季度私人消費(fèi)走勢(shì)出現(xiàn)分化，T+2、T+3季度均有改善但修復(fù)斜率并不陡峭。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；疫情演變超預(yù)期
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