>> 中信建投-固收12月轉(zhuǎn)債優(yōu)選組合-221130
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
大?。?/td>
| 955KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
-- |
作者： |
曾羽,高慶勇,周博文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
信息或事件：
12月轉(zhuǎn)債優(yōu)選組合：蘇銀、大秦、永02、博匯、長海、大參、嘉澤、中特、華興、賽輪。
此外，鑒于我們前期報告中的高股息+票息策略較好的回測結(jié)果，我們從12月開始按照此線索構(gòu)建高股息+票息組合，并持續(xù)跟蹤收益，12月該組合為：洪城、蘇租、大秦、中鋼、南銀、成銀、東風(fēng)、嘉澤、蘇行、招路。
簡評：
12月轉(zhuǎn)債市場展望：權(quán)益市場底部，配置性價比提升
回顧下半年以來市場走勢，8-10月份，我們認為對轉(zhuǎn)債市場估值應(yīng)多一分謹慎，尤需警惕轉(zhuǎn)債估值出現(xiàn)的負反饋循環(huán)；11月初市場出現(xiàn)企穩(wěn)信號，交易金額逐步企穩(wěn)回升且投資者結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定，市場擺脫前期負循環(huán)的不利影響，但11月中旬遇到債市波動，轉(zhuǎn)債市場估值出現(xiàn)明顯的壓縮。
展望12月，我們認為11月出現(xiàn)的估值壓縮大幅提升了轉(zhuǎn)債的配置性價比。截至2022年11月27日，可轉(zhuǎn)債市場隱含波動率均值41.8%，處于2017年以來的88%分位數(shù)水平，較前期已有較大回落，轉(zhuǎn)債的高估值風(fēng)險已受益于一系列轉(zhuǎn)債新規(guī)與債市波動而有明顯化解。雖當(dāng)下轉(zhuǎn)債市場的估值水位仍較我們35%-40%的目標(biāo)配置區(qū)間略高，但基于①轉(zhuǎn)債新規(guī)影響褪去，可轉(zhuǎn)債市場投資人結(jié)構(gòu)趨于穩(wěn)定、流動性觸底回升；②權(quán)益市場整體處于底部水平，股-債性價比不斷提升，我們認為當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場估值處于階段底部，具備配置價值。
組合思路：我們優(yōu)選十只個券構(gòu)成等權(quán)組合，以中證轉(zhuǎn)債指數(shù)為比較基準(zhǔn)。其中金融權(quán)重轉(zhuǎn)債選擇高股息的蘇銀轉(zhuǎn)債（江蘇銀行），同時加入高股息低溢價的大秦轉(zhuǎn)債（大秦鐵路），以及正股估值處于低位、業(yè)績穩(wěn)健的嘉澤轉(zhuǎn)債（嘉澤新能）。在制造強國的背景下，我們認為永02（永創(chuàng)智能）在食品消費領(lǐng)域的包裝設(shè)備有望持續(xù)追趕海外巨頭步伐，存在進口替代邏輯。華興轉(zhuǎn)債（華興源創(chuàng)）面板檢測迭代需求擴大，布局半導(dǎo)體、新能源檢測迎第二成長曲線。中特轉(zhuǎn)債（中信特鋼）特鋼賽道領(lǐng)先順應(yīng)高端制造趨勢，下游機械、能源、汽車等需求有望回升；化工方面行業(yè)整體面臨壓力，但是博匯轉(zhuǎn)債（博匯股份）產(chǎn)業(yè)鏈較短，專注細分賽道，經(jīng)營和業(yè)績高速增長，轉(zhuǎn)債也具有較好的性價比；建材行業(yè)Q3調(diào)整較大，存在超跌反彈機會，長海轉(zhuǎn)債（長海股份）產(chǎn)能持續(xù)釋放驅(qū)動業(yè)績增長，技改布局風(fēng)電等領(lǐng)域；持續(xù)看好醫(yī)藥賽道的投資機會，放入大參轉(zhuǎn)債（大參林）。此外延續(xù)低估值新債/次新債線索，加入賽輪轉(zhuǎn)債（賽輪輪胎）。
12月轉(zhuǎn)債高股息+票息組合：
在可轉(zhuǎn)債整體估值水位仍然偏高的當(dāng)下，一些藍籌股由于波動率較低，其轉(zhuǎn)債估值亦顯著低于市場平均水平。而在實際投資中，投資人對此類轉(zhuǎn)債的“股息回報”常常忽略，即平價伴隨正股現(xiàn)金分紅而不斷提升。
我們按照高股息+票息的線索，對歷史數(shù)據(jù)進行回測。在不考慮交易手續(xù)費、月度調(diào)倉的情況下，此策略自2020年以來跑贏中證指數(shù)43%；2021年以來跑贏中證指數(shù)32%；2022年至今跑贏中證指數(shù)6.2%。具體篩選標(biāo)準(zhǔn)為：①剩余期限應(yīng)大于1.5年且平價介于50元與125元之間；②平價+100×轉(zhuǎn)股溢價率<140；③過去三年間，各年度均有現(xiàn)金分紅，且分紅金額的變異系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)差/均值）應(yīng)小于0.6，同時不得有兩年及以上的年度現(xiàn)金分紅比例超過100%。在以上滿足條件的個券中，選擇股息+票息預(yù)期回報率排名前十轉(zhuǎn)債構(gòu)成組合。（具體參見我們2022年9月5日發(fā)布的研報《如何在股息&票息雙重框架下?lián)袢?？——可轉(zhuǎn)債投資手冊十一》）
鑒于高股息+票息策略較好的回測結(jié)果，我們從12月開始按照此線索構(gòu)建組合，并持續(xù)跟蹤收益。12月份高股息+票息策略組合個券為：洪城、蘇租、大秦、中鋼、南銀、成銀、東風(fēng)、嘉澤、蘇行、招路
風(fēng)險提示
權(quán)益市場高波動，應(yīng)注意“雙高”和強贖風(fēng)險。“雙高”轉(zhuǎn)債股性較強，一旦正股走弱，股價預(yù)期也隨之走低，可能面臨轉(zhuǎn)換價值和轉(zhuǎn)股溢價率的雙重壓縮。同時，正股走勢的高不確定性會使發(fā)行人求穩(wěn)心理占據(jù)上風(fēng)，在面臨強贖抉擇時傾向于提前贖回，需重點規(guī)避相關(guān)風(fēng)險。
萬得全A的盈利修復(fù)仍存不確定性，業(yè)績壓力下部分正股可能有所回調(diào)，應(yīng)注意發(fā)行人業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險。從中周期維度來看，權(quán)益市場更多是賺EPS的錢，雖然流動性寬松階段性拔估值，但是如果盈利增速沒有跟上，后續(xù)也會隨著抱團瓦解而均值回歸。
中美經(jīng)濟周期錯位，海外加息使人民幣對美元匯率承壓，應(yīng)注意極端情況下國內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向的風(fēng)險。目前國內(nèi)流動性相對寬松，寬信用見效前寬貨幣在短期內(nèi)預(yù)計將會維持，未來若美國通脹持續(xù)處于高位，市場對美聯(lián)儲緊縮力度的預(yù)期大幅提高，而國內(nèi)經(jīng)濟筑底完成、復(fù)蘇加快，國內(nèi)貨幣政策或邊際收緊，壓制轉(zhuǎn)債估值。
|
|
