>> 東海證券-食品飲料行業(yè)深度報告-2022年三季報總結(jié)：道阻且長，行則將至-221108
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
大?。?/td>
| 2189KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
豐毅,趙從棟,任曉帆 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
白酒行業(yè)：業(yè)績環(huán)比改善，高端穩(wěn)健，次高端彈性恢復但分化加劇
白酒業(yè)績受疫情影響低于去年同期。但三季度已經(jīng)出現(xiàn)改善。①高端酒表現(xiàn)穩(wěn)健，五糧液、瀘州老窖略超預期，高端白酒再次展現(xiàn)了業(yè)績的穩(wěn)定性，預計隨著穩(wěn)增長政策的逐漸發(fā)力，高端消費需求或?qū)吞K。②次高端在三季度快速恢復，其中山西汾酒、舍得酒業(yè)業(yè)績超預期實現(xiàn)超過30%的高增長，但部分次高端酒也出現(xiàn)增速下滑的現(xiàn)象，板塊分化加劇。③區(qū)域酒。蘇酒和徽酒龍頭表現(xiàn)相對較好，三季度其基地市場受疫情影響較小，在本地市場經(jīng)營實力強勁，延續(xù)二季度的穩(wěn)定表現(xiàn)。
整體業(yè)績：前三季度受疫情影響業(yè)績?nèi)跤谌ツ晖冢糜诮衲晟习肽瓯砻靼拙葡M逐步恢復中，同時扣非歸母凈利潤增速出現(xiàn)下降表明疫情之下，板塊盈利能力受到壓制。①整體板塊：2022前三季度營收、扣非歸母凈利潤分別增長16.06%（環(huán)比+0.26pct)、21.25%（環(huán)比-0.27pct）。②分公司看，營收端，12家白酒上市企業(yè)前三季度營收增速均保持正增長，但是相對上半年增速環(huán)比提高有限，甚至部分次高端企業(yè)增速下跌幅度較大。凈利潤端，前三季度12家重點核心企業(yè)扣非歸母凈利潤僅有1家出現(xiàn)負增長，但也僅有5家前三季度增速環(huán)比上半年為正，部分次高端白酒三季度出現(xiàn)下滑，山西汾酒和舍得酒業(yè)表現(xiàn)較好。
盈利能力：同比改善但幅度趨緩。①毛利率同比提升。2022前三季度白酒板塊整體毛利率為79.75%，同比提升1.50pct。環(huán)比提升0.21pct。②費用率同比下行，由于銷售費用微升，導致費用率環(huán)比上升。2022前三季度白酒板塊銷售期間費用率為14.62%，同比-0.68pct，環(huán)比+0.53pct。其中銷售費用率環(huán)比+0.40pct。③凈利率同比提升，但受疫情影響費用率提升導致環(huán)比有所下滑。2022Q1-Q3白酒板塊凈利率為38.42%，同比+1.29pct，環(huán)比0.62pct。
其他核心指標：合同負債總體穩(wěn)定，經(jīng)營性現(xiàn)金流增速放緩。①合同負債整體表現(xiàn)穩(wěn)定。2022年前三季度白酒板塊合同負債總計414.61億元，同比增長9.72%,環(huán)比增長9.28%，其中地產(chǎn)酒龍頭蓄水池能力較強。②經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為正，但仍低于往年同期。2022Q1-Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為440.52億元，同比下降43.45%，主要系貴州茅臺因財務子公司存款減少等原因?qū)е?。③銷售收現(xiàn)比例大于1，好于上半年。2022年前三季度銷售收現(xiàn)比為1.01%，環(huán)比提升0.05pct。
預加工食品行業(yè)：預制菜表現(xiàn)亮眼，C端提升，B端修復。
疫情對預加工食品板塊C端拉動效應明顯，同時三季度B端逐步修復，速凍米面、火鍋底料、預制菜等均持續(xù)放量，核心公司大單品表現(xiàn)優(yōu)異，滲透率穩(wěn)步提升。行業(yè)企業(yè)主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)向高盈利產(chǎn)品，在成本上升背景下盈利能力保持穩(wěn)健。
整體業(yè)績：C端提升，B端修復。10家預加工食品上市公司2022年前三季度實現(xiàn)總營收為228.09億元，同比增長12.39%，環(huán)比下降24.07pct。實現(xiàn)凈利潤18.43億元，同比增長20.91%，環(huán)比提升13.39pct。①疫情擾動，利好C端。一方面，疫情帶動的家庭囤貨需求成為板塊營收穩(wěn)健主因，各大企業(yè)尤其是預制菜業(yè)務保持較高增長。另一方面，疫情對于新渠道電商、社區(qū)團購等利好明顯，直通消費者，進一步促進了C端的增長。②B端逐步修復。三季度雖仍存在疫情的散點爆發(fā)，但相比二季度已大有改善，隨著B端逐步開放帶來需求端恢復，餐飲渠道占比高的公司業(yè)績有望改善。③毛利率整體有所改善。B端此前受限于線下消費場景業(yè)績承壓，在銷量受阻的情況下，公司普遍采用調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的方式，淘汰低毛利率產(chǎn)品。保持盈利能力。同時面對原材料價格居高不下的情況，各公司采取原材料提前鎖價、提價等方式減輕成本壓力，三季度毛利率整體改善。
盈利能力：費用管控更為高效，凈利率提升。2022年前三季度預加工板塊毛利率為24.39%，同比下跌0.24pct，凈利率為8.08%，同比增長0.57pct。銷售期間費用率為14.51%，同比下降1.94pct。①產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。行業(yè)普遍抓住C端機遇，快速投放新品，打造大單品，通過淘汰低盈利的油炸、傳統(tǒng)速凍米面產(chǎn)品，對結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化升級。②費用管控更為合理。營銷費用受疫情影響，線下推廣略有放緩，社區(qū)團購等渠道受益于疫情，對銷售費用需求低于傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道，整體銷售費用率出現(xiàn)明顯下滑，成為凈利率持續(xù)改善主因。③政府補貼等非經(jīng)常損益較多，各地大力發(fā)展預制菜產(chǎn)業(yè)，對相關(guān)企業(yè)提供補貼。同時疫情期間，行業(yè)普遍作為保供單位，獲得相關(guān)政策支持。
零食：板塊承壓，部分標的逆勢增長。
零食板塊整體承壓，但部分標的例如鹽津鋪子、勁仔食品等逆勢增長。生產(chǎn)型龍頭改革所得來效果已經(jīng)體現(xiàn)在渠道和盈利方面，業(yè)績已與渠道型龍頭拉開差距。我們預計生產(chǎn)型龍頭對渠道型龍頭的替代在3-5年內(nèi)仍將繼續(xù)。
整體業(yè)績：板塊承壓。A股10家零食上市公司2022年前三季度實現(xiàn)總營收為276.61億元，同比下降2.09%，環(huán)比下降1.69pct。實現(xiàn)凈利潤15.23億元，同比下降15.53%，環(huán)比提升37.14pct。①鹽津鋪子改革成效凸顯，業(yè)績增速亮眼。公司通過在產(chǎn)品上聚焦五大品類，
|
|
