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行情回顧：11月期間玉米與淀粉現(xiàn)貨持續(xù)穩(wěn)中有漲，而期價(jià)則表現(xiàn)分化，分品種看，玉米先抑后揚(yáng)，淀粉則呈現(xiàn)N型走勢(shì)，整體呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)，而淀粉-玉米價(jià)差則整體走擴(kuò)。
　　邏輯觀點(diǎn)：
　　對(duì)于玉米而言，第一，11月期間國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，因南北方港口及其深加工企業(yè)玉米原料庫(kù)存經(jīng)歷前期去化，需要國(guó)產(chǎn)玉米補(bǔ)充庫(kù)存，而受天氣、疫情和農(nóng)戶惜售心理帶動(dòng)，新作上量緩慢，導(dǎo)致階段性供需矛盾；第二，期價(jià)結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變，近月相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，1月合約甚至創(chuàng)出新高，但遠(yuǎn)月受制于遠(yuǎn)期進(jìn)口擔(dān)憂而相對(duì)弱勢(shì)，期價(jià)結(jié)構(gòu)也由前期的遠(yuǎn)月升水轉(zhuǎn)為遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)；第三，國(guó)內(nèi)玉米市場(chǎng)的主要矛盾由之前的年度產(chǎn)需缺口轉(zhuǎn)為階段性供需緊張，這有待供應(yīng)恢復(fù)，這有待導(dǎo)致供應(yīng)階段性緊張的三方面因素緩解，或者期待國(guó)家在玉米銷區(qū)參考2020年年后投放進(jìn)口儲(chǔ)備；第四，在這種情況下，短期供需階段性偏緊格局或帶動(dòng)期價(jià)繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，但期價(jià)貼水導(dǎo)致中下游補(bǔ)庫(kù)積極性下降，農(nóng)戶余糧壓力后移，后期風(fēng)險(xiǎn)加大。
　　對(duì)于淀粉而言，第一，11月期間淀粉-玉米價(jià)差表現(xiàn)符合我們上月月報(bào)預(yù)期，其中上半月持續(xù)大幅走擴(kuò)，下半月整體表現(xiàn)為先抑后揚(yáng)，整體而言，近月走擴(kuò)幅度相對(duì)強(qiáng)于遠(yuǎn)月；第二，價(jià)差整體走擴(kuò)主要原因有二，其一是華北-東北玉米價(jià)差持續(xù)走擴(kuò)，其二也是最主要的原因在于基差修復(fù)；第三，在這種情況下，接下來(lái)需要留意的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在原料端，即后期余糧壓力或?qū)е庐a(chǎn)區(qū)玉米收購(gòu)價(jià)出現(xiàn)下跌的可能性。而淀粉-玉米價(jià)差繼續(xù)走擴(kuò)更多期待兩個(gè)方面，其一是淀粉副產(chǎn)品下跌，其二是供需改善；第四，我們建議前期淀粉-玉米價(jià)差套利可以考慮繼續(xù)持有，短期重點(diǎn)留意淀粉副產(chǎn)品價(jià)格，后期則需要重點(diǎn)留意原料端即產(chǎn)區(qū)深加工企業(yè)玉米收購(gòu)價(jià)的變動(dòng)。
　　展望與建議：轉(zhuǎn)為中性，建議前期淀粉-玉米價(jià)差套利繼續(xù)持有，單邊暫建議觀望為宜，后期玉米供應(yīng)恢復(fù)則可以考慮擇機(jī)入場(chǎng)做空。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：俄烏沖突、新冠疫情。