>> 信達(dá)證券-拼多多(PDD.US)22Q3業(yè)績點評：繼續(xù)全面超預(yù)期，品牌化推進(jìn)主站業(yè)務(wù)再上新臺階-221201
| 上傳日期： |
2022/12/1 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮翠婷 |
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事件：拼多多于2022年11月28日（北京時間）發(fā)布了未經(jīng)審計的2022年第三季度業(yè)績報告。
點評：
22Q3收入、Non-GAAP凈利潤再次大超預(yù)期。22Q3拼多多實現(xiàn)收入355.0億元，同比增長65.1%，彭博一致預(yù)期為309.0億元，大超預(yù)期；實現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤124.5億元，同比增長295.1%，彭博一致預(yù)期為70.9億元，大超預(yù)期。公司在經(jīng)濟環(huán)境承壓的背景下繼續(xù)保持了收入的高速增長和較高的利潤率，反映出拼多多立足“低價電商平臺”定位對用戶和商戶強大的吸引力，以及公司在信息匹配、產(chǎn)品心智、流量運營等方面的突出優(yōu)勢。
22Q3在線營銷服務(wù)和交易服務(wù)收入繼續(xù)快速增長。22Q3拼多多在線營銷服務(wù)實現(xiàn)收入284.3億元，同比增長58.4%；交易服務(wù)收入70.2億元，同比增長102.0%；商品銷售收入0.6億元，同比下降31.3%，業(yè)務(wù)體量明顯收縮。在線營銷服務(wù)和交易服務(wù)的收入保持了遠(yuǎn)高于電商行業(yè)整體的增速，反映出拼多多不僅維持了較高的交易額增長，也加深了平臺貨幣化的進(jìn)程。
三季度，平臺和商家一起進(jìn)一步為消費者創(chuàng)造價值，持續(xù)為消費者提供多實惠、多樂趣的購物體驗。該季度銷售費用環(huán)比明顯提升，平臺補貼力度加大，推動了銷售額和收入的快速增長。同時，我們認(rèn)為品牌化是助力本季度實現(xiàn)高增長的重要因素：在拼多多平臺上，消費者對于品質(zhì)好貨的需求越發(fā)旺盛，和平臺合作的品牌也越來越多，很多商戶和品牌持續(xù)在拼多多的平臺上提升自己的活躍度，由此提升了平臺營銷、傭金等貨幣化業(yè)務(wù)的收入水平。品類方面，農(nóng)產(chǎn)品、3C、家電、美妝等多個品類都得到了消費者不錯的反饋。我們認(rèn)為品牌化和品類擴張的趨勢有望在后續(xù)季度延續(xù)，預(yù)計拼多多22Q4和明年仍有望保持較快的收入增長。
22Q3成本和費用進(jìn)一步優(yōu)化，利潤率繼續(xù)維持高位。22Q3拼多多營業(yè)成本為74.1億元，同比增長13%，遠(yuǎn)低于收入增速；銷售費用為140.5億元，同比增長39.8%；研發(fā)費用為27.0億元，同比增長11.4%；管理費用為9.1億元，同比增長170.8%。公司三季度因疫情等因素影響，部分項目的投資沒有進(jìn)行，導(dǎo)致成本端、研發(fā)費用被動優(yōu)化較多。成本率和費用率的下降使得公司整體盈利能力與去年同期相比明顯增強，22Q3實現(xiàn)Non-GAAP經(jīng)營利潤為123.0億元，經(jīng)營利潤率34.6%；去年同期為32.6億元人民幣，經(jīng)營利潤率15.2%。實現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤為124.5億元人民幣，凈利潤率35.1%；去年同期為31.5億元人民幣，凈利潤率14.6%。
持續(xù)探索社區(qū)團(tuán)購、農(nóng)業(yè)、出海等新機會。公司的社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)“多多買菜”與主站協(xié)同性強，在本地農(nóng)產(chǎn)品供需匹配和履約上，給消費者帶來了更新鮮、更實惠、更便利的農(nóng)產(chǎn)品，創(chuàng)造出較大的消費者價值。拼多多將繼續(xù)堅持買菜業(yè)務(wù)的長線運營，對業(yè)務(wù)的長期增長和盈利抱有信心。
在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，作為長期的戰(zhàn)略，拼多多希望推動科技支持農(nóng)業(yè)的發(fā)展。今年三季度，拼多多通過豐收節(jié)、超級農(nóng)貨節(jié)等一系列農(nóng)產(chǎn)品的專門的推廣活動，覆蓋了幾千個產(chǎn)區(qū)，幫助當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶打開市場，也讓消費者在更短時間內(nèi)得到新鮮優(yōu)質(zhì)的農(nóng)產(chǎn)品。針對百億農(nóng)研專項，拼多多近期展示了由這一專項提供支持的中國農(nóng)業(yè)大學(xué)培育的具有突破性的小麥的新品種。
此外，公司年輕的團(tuán)隊也積極探索國際化等業(yè)務(wù)，為公司未來發(fā)展積極嘗試新的方向。拼多多今年9月份推出了國際電商平臺Temu，初步取得了較好的成績。拼多多有望發(fā)揮此前積累的運營、供應(yīng)鏈方面的經(jīng)驗，積極探索海外市場的廣大機會，為海外消費者努力創(chuàng)造出獨特的價值。
投資建議：我們認(rèn)為拼多多作為立足于性價比的平臺電商，對低線市場、低收入人群具有獨特的吸引力，本季度在經(jīng)濟環(huán)境疲弱的背景下保持了較強的成長性，而利潤端的大超預(yù)期也顯示出了公司作為平臺電商模式很強的盈利能力。長期來看，雖然拼多多的用戶增長已經(jīng)比較緩慢，但交易額和收入隨著品類擴張、用戶粘性和頻次提升仍有較大的增長空間，而品牌化和品類擴張的趨勢有望進(jìn)一步提升平臺的貨幣化水平。同時公司成本、費用規(guī)模相對可控，利潤率有望持續(xù)保持在較高水平。Bloomberg一致預(yù)期拼多多2022-2024年收入分別為1251/1549/1822億元，Non-GAAP歸母凈利潤310/376/467億元。我們看好拼多多定位“低價平臺電商”的用戶心智和在逆風(fēng)環(huán)境下的堅韌表現(xiàn)，認(rèn)為公司將繼續(xù)保持國內(nèi)主站業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長，并期待農(nóng)業(yè)和出海業(yè)務(wù)的更多突破，建議重點關(guān)注。
風(fēng)險因素：海外市場波動性增加；經(jīng)濟和消費景氣度下降；電商行業(yè)競爭格局惡化；主站GMV和收入增長進(jìn)一步放緩；多多買菜等新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等。
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