>> 西南證券-波司登(3998.HK)羽絨服業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，經(jīng)營韌性較強(qiáng)-221201
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡欣 |
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業(yè)績摘要：2023財年上半年公司實現(xiàn)營收61.8億元，同比增長14.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.3億元，同比增長15%，疫情下業(yè)績具有較強(qiáng)韌性。
毛利率略承壓，費(fèi)控有所優(yōu)化。2023財年H1公司整體毛利率為50%，同比下降0.7pp，主要受1）女裝在市場競爭激烈背景下折扣加深，毛利率下降7.4pp；2）低毛利率的OEM業(yè)務(wù)銷售占比提升18.9pp等因素影響。分業(yè)務(wù)來看，品牌羽絨服/OEM/女裝/多元化服裝業(yè)務(wù)毛利率分別為63.6%（+2.2pp）/20.4%（+1.3pp）/66.2%（-7.4pp）/26.9%/（-1.3pp）。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為36.5%，同比減少3.5pp，費(fèi)控有所優(yōu)化，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別為26.3%/8.5%/1.7%，分別同比-3.5pp/+0.1pp/-0.1pp。綜合來看，公司凈利率為11.9%，同比提升0.1pp，盈利能力穩(wěn)健。
主品牌增長穩(wěn)健，渠道持續(xù)優(yōu)化。2023財年H1品牌羽絨服業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收38.6億元，同比增長10.2%。分品牌來看，波司登/雪中飛/冰潔分別實現(xiàn)營收35.2（+8.2%）/1.7（+29.4%）/0.4億元（+10.8%），主品牌（波司登）及冰潔增長穩(wěn)健，雪中飛在線上分銷及直播新零售戰(zhàn)略推進(jìn)下增長亮眼。分渠道來看，直營/加盟/其他渠道分別實現(xiàn)營收12.2/25.1/1.2億元，同比增加3%/12.2%/61.1%。公司持續(xù)優(yōu)化渠道，截止2022年9月底線下門店數(shù)量較上一財年末凈減少139家至3670家。電商渠道實現(xiàn)營收8.7億元，同比增長32%。
OEM表現(xiàn)亮眼，女裝略承壓。2023財年上半年公司貼牌加工（OEM）業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收19億元，同比增長32.7%，主要受益于1）既有客戶訂單穩(wěn)健增長；2）新客戶開拓；3）靈活的生產(chǎn)管理機(jī)制。公司女裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.4億元，同比下降18.3%，其中杰西/邦寶/柯利亞諾及柯羅芭分別實現(xiàn)營收1.1億元（-6.8%）/0.9億元（-22.9%）/1.4億元（-23.2%），受市場競爭等因素有所承壓。多元化業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.9億元，同比增長22.2%。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計FY2023-FY2025年EPS分別為0.22元、0.27元、0.31元，對應(yīng)PE分別為16倍、13倍、11倍，考慮到公司作為國內(nèi)羽絨服龍頭，2018年以來重新聚焦主業(yè)務(wù)，并持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級與渠道優(yōu)化，給予公司2023財年20倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價4.84港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)超預(yù)期的風(fēng)險，店效提升不及預(yù)期的風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。
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