>> 安信國際-波司登(3998.HK)持續(xù)聚焦主航道，期待旺季表現(xiàn)-221130
| 上傳日期： |
2022/11/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
安信國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊怡然 |
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事件：近日，波司登公布截至2022年9月30日止中期業(yè)績，上半財年錄得收入61.8億元，同比增長14.1%；毛利率50.0%，同比下降0.7pp；歸屬股東凈利潤7.34億元，同比增長15.0%。我們預(yù)測2022/23-2024/25財年EPS為0.22/0.26/0.30元，給予公司2023/24財年20倍PE，目標(biāo)價5.7港元，維持“買入”評級。
報告摘要
淡季收入穩(wěn)健增長，盈利能力繼續(xù)提升公司上半財年錄得收入61.8億元，同比增長14.1%，其中收入占比最大的依舊是品牌羽絨服業(yè)務(wù)，收入為38.6億元，同比增長10.2%，占收入比輕微下降至62.4%，毛利率為63.6%，同比提升2.2pp。上半財年是羽絨服銷售的淡季，在疫情反復(fù)擾動的背景下，羽絨服業(yè)務(wù)依舊保持了穩(wěn)健的增長趨勢。分品牌來看，主品牌波司登收入35.2億元，同比增長8.2%，毛利率同比提升3.9pp至66.5%，主要是持續(xù)推出新品，ASP提升帶動的；雪中飛收入1.74億元，同比增長29.4%，毛利率同比下滑3pp至46.4%，線上渠道的快速增長帶動收入提升，但促銷引流影響了毛利率；冰潔也有較好表現(xiàn)，收入同比增長11%至0.37億元，毛利率也提升5.2pp至25.8%。貼牌加工管理業(yè)務(wù)上半財年整體表現(xiàn)優(yōu)異，核心客戶訂單量穩(wěn)步提升，錄得收入18.95億元，同比增長32.7%，占收入比提升至30.7%，同時通過有效的成本管理及受益于匯率變化，毛利率同比提升1.3pp至20.4%。女裝業(yè)務(wù)則面對較多不確定因素，除了疫情影響線下銷售外，女裝行業(yè)的競爭加劇也影響了業(yè)務(wù)表現(xiàn)，上半財年錄得收入3.4億元，同比下降18.3%，毛利率也同比下滑7.4pp至66.2%。多元化服裝業(yè)務(wù)中，颯美特校服業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤其亮眼，收入同比提升36.6%至0.76億元，主要是颯美特校服持續(xù)推進(jìn)渠道升級，從而提升營收能力及擴大市場覆蓋率。
進(jìn)一步優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，線上實現(xiàn)高質(zhì)量增長近年來，公司持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，關(guān)注現(xiàn)有門店質(zhì)量和布局。截至9月30日，羽絨服品牌店鋪較年初凈減少139家至3670家，自營和經(jīng)銷的比例約4:6，并有約500家旺店集中在核心商圈。此外，公司重點關(guān)注且大力發(fā)展線上銷售渠道，投放資源積極拓展抖音等新興平臺，上半財年線上渠道收入8.72億元，同比增長32%，實現(xiàn)高質(zhì)量增長，其中波司登品牌超過97%的抖音收入來源于直播。同時，公司也在大力拓展新生代客群，目前波司登品牌在天貓及京東平臺共計粉絲約2,324萬，新增粉絲約338萬，在抖音平臺共計粉絲約544萬，新增粉絲約45萬，30歲以下年輕消費者占比較去年同期有明顯增長。
投資建議：公司將繼續(xù)“聚焦主航道、聚焦主品牌”，持續(xù)推出突破性新品，打造品牌核心競爭力，下半財年是羽絨服銷售的傳統(tǒng)旺季，我們也期待公司會有更加亮眼的表現(xiàn)。綜合考慮，我們預(yù)測2022/23-2024/25財年EPS為0.22/0.26/0.30元，給予公司2023/24財年20倍PE，目標(biāo)價5.7港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；疫情的影響超預(yù)期；氣候變化使零售需求不及預(yù)期。
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