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美國(guó)冷凍食品市場(chǎng)格局分散且穩(wěn)定，C端成熟：規(guī)模上：美國(guó)冷凍食品市場(chǎng)起源于上世紀(jì)20年代末，至今有近百年歷史，并享受了30-70年代40多年的快速成長(zhǎng)期，截至2020年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)659億美元，SKU眾多，其中最大的品類主菜類占比15.7%（該品類又由多種小品類構(gòu)成）；格局上：冷凍食品市場(chǎng)格局分散，2020年行業(yè)top1的康尼格拉市場(chǎng)份額僅為12.5%，CR4為37.3%，該集中度60年來僅提升2.3 pcts；渠道上：除日本側(cè)重于B端外，歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家及美國(guó)基本以C端為主，意大利、英國(guó)C端占比甚至高達(dá)75%。
　　如何從人·貨·場(chǎng)的角度解構(gòu)美國(guó)冷凍食品行業(yè)輪動(dòng)？
　　大周期輪動(dòng)（20-30年）——人：二戰(zhàn)后及上世紀(jì)50年代美國(guó)戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的繁榮，驅(qū)動(dòng)更多的女性參與社會(huì)工作，增加了主打便利性的冷凍食品需求，80年代起消費(fèi)者對(duì)健康膳食的追求為市場(chǎng)帶來新的突破口；
　　中周期輪動(dòng)（10-20年）——貨：在消費(fèi)者需求未見大的變動(dòng)之前，品類的迭代通常為新的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者崛起提供機(jī)遇，譬如利馬豆之于Birds Eye（30-50年代龍頭），冷凍濃縮果汁之于美汁源（40-60年代龍頭）、主菜行業(yè)之于Swanson、Morton、Banquet（50-70年代重要企業(yè)）。
　　小周期輪動(dòng)（3-5年）——場(chǎng)：在主導(dǎo)品類沒有發(fā)生較大變化的前提下，渠道的變化會(huì)帶來新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，如自營(yíng)轉(zhuǎn)經(jīng)銷、突破商超渠道、借助乳制品渠道、依托電視營(yíng)銷等方式，每次渠道及營(yíng)銷端大的變革也為新興企業(yè)找到突破口，以此躋身行業(yè)第一梯隊(duì)。
　　競(jìng)爭(zhēng)二重性——低進(jìn)入門檻+高競(jìng)爭(zhēng)門檻構(gòu)造行業(yè)“長(zhǎng)坡薄雪”的特征：冷凍食品是典型的低門檻行業(yè)，但龍頭地位卻較為穩(wěn)定（可維持10-20年），主要得益于頭部企業(yè)明顯優(yōu)于二線企業(yè)的費(fèi)效比，價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致行業(yè)“長(zhǎng)坡薄雪”。由此可見，1）依托渠道和營(yíng)銷快速做大體量或擅于掌控產(chǎn)業(yè)鏈上游是發(fā)展核心，而面對(duì)多SKU的行業(yè)屬性，代工則成為凍品公司的常態(tài)；2）穩(wěn)定、持續(xù)打出“新品+營(yíng)銷”的組合拳是企業(yè)維持競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。
　　投資建議：中國(guó)凍品/預(yù)制菜行業(yè)仍處成長(zhǎng)期，但可以預(yù)見未來的競(jìng)爭(zhēng)將較為激烈，我們看好已具備渠道或產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、且擁有較好獲利能力的企業(yè)，具體來講：1）安井食品：擁有業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源，且經(jīng)銷商配合度高，渠道復(fù)用能力強(qiáng)，當(dāng)前預(yù)制菜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能充足，是目前最有可能成長(zhǎng)為預(yù)制菜龍頭的跨行業(yè)標(biāo)的之一；2）千味央廚：擁有大B企業(yè)背書，產(chǎn)品研發(fā)、成本管控能力優(yōu)于C端及小B端企業(yè)，核心單品油條、蒸煎餃的品類豐富度、成本具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；3）味知香：C端屬性強(qiáng)，產(chǎn)品矩陣豐富，依靠開店形式實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者教育，已具備一定品牌基礎(chǔ)及渠道產(chǎn)品勢(shì)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：推廣落地相對(duì)滯后，原材料價(jià)格上漲，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)激烈，疫情反復(fù)影響物流，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。