>> 中信證券-“信用+”月報(bào)：若調(diào)整結(jié)束，哪類板塊更值期待-221202
| 上傳日期： |
2022/12/2 |
大小： |
752KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
明明,李晗,徐燁烽 |
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11月信用市場行情頗不平凡，市場預(yù)期由松轉(zhuǎn)緊，多空因素交織。值得指出的是，當(dāng)前市場選擇性忽視了一些因素，我們堅(jiān)信情緒主導(dǎo)的行情料難持續(xù)，信用市場演繹還要落到板塊和個(gè)券維度。整體來看匯率雖制約貨幣進(jìn)一步寬松，但資產(chǎn)荒并未緩解，地產(chǎn)鏈條修復(fù)尚需時(shí)日，穩(wěn)增長下化解隱債持續(xù)推進(jìn)。短期看銀行二級債與永續(xù)債和鋼鐵債調(diào)整幅度更顯著，也成為后市頗具談資的板塊。
▍本月熱點(diǎn)其一：政策面多角度支持房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展。今年以來，中央和地方層面對房地產(chǎn)行業(yè)的支持性政策不斷加碼。政策支持的范圍在拓寬，支持的力度也在加強(qiáng)。11月以來，從保函置換預(yù)售資金，到房地產(chǎn)“新五條”政策，中央密集出臺支持性政策，預(yù)售資金監(jiān)管“松綁”、貸債股融資三箭齊發(fā)、保持信托資管產(chǎn)品融資穩(wěn)定、延長貸款集中度過渡期等政策從化解房企流動性困境角度提振市場信心；鼓勵(lì)協(xié)商個(gè)人住房貸款延期還本付息、滿足個(gè)人合理住房貸款需求、保護(hù)展期個(gè)人征信權(quán)益等政策從呵護(hù)購房者需求角度刺激房地產(chǎn)消費(fèi)。
▍本月熱點(diǎn)其二：信用債取消發(fā)行規(guī)模再度沖高。11月以來，受債市調(diào)整影響，一級市場上信用債取消發(fā)行規(guī)模達(dá)799.40億元，為2018年以來第二高的單月取消發(fā)行規(guī)模。究其原因，基準(zhǔn)、情緒、流動性三因素主導(dǎo)本次取消潮。11月14日以來，債市大幅調(diào)整，基準(zhǔn)利率抬升，融資成本上升，發(fā)行主體更愿推遲或取消發(fā)行計(jì)劃，避過當(dāng)前風(fēng)口，取消發(fā)行大幅增長。此外，債市調(diào)整下，大幅回撤加大機(jī)構(gòu)贖回壓力，機(jī)構(gòu)配債意愿較低，需求走弱的情緒引起供給端相應(yīng)調(diào)整。流動性方面，潛在通脹壓力增大，央行收緊廣義流動性，市場寬松預(yù)期降溫，債市融資遇阻，部分發(fā)行主體選擇暫避鋒芒。
▍本月熱點(diǎn)其三：地方債定價(jià)換錨。2022年11月廣東省發(fā)行二只地方債首次試點(diǎn)參考“財(cái)政部-中國地方政府債券收益率曲線”設(shè)置投標(biāo)區(qū)間。原定價(jià)方式難以反映地方真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)收益水平，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)和經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)之間收益率分化不夠明顯，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省可能承擔(dān)較高的融資成本，更愿推動地方債發(fā)行定價(jià)市場化，料將發(fā)行定價(jià)換錨為地方債曲線。當(dāng)然，投標(biāo)區(qū)間的放寬并不意味著最終的發(fā)行利率一定下滑，而是在新的定價(jià)空間中由市場決定，但降地方融資成本將是大勢所趨。
▍信用利差復(fù)盤：一波三折。2022年11月信用市場頗不平凡，慢牛與快熊交織，呈現(xiàn)一波三折的行情。分時(shí)間來看，11月14日前，信用利差整體收窄，其中1年期和3年期AAA+中短票據(jù)收益率分別一度行至歷史10%以下的極低位置。11月14日至18日期間，市場寬松預(yù)期落空，政策面偏空因素沖擊，債市步入調(diào)整期，信用利差快速上行，中久期信用利差調(diào)整幅度較大。21日后，市場流動性趨緩，債市轉(zhuǎn)暖，信用利差分化，1-5年期信用利差略有收窄，10年期信用利差在震蕩中調(diào)整。
▍分板塊看信用利差。受債市調(diào)整影響，11月各板塊利差走闊，細(xì)分品類下，不同品類信用債表現(xiàn)不一。城投等級分化，AA+等級以上的城投債調(diào)整較小，低等級城投調(diào)整幅度在40bps左右；地產(chǎn)利差經(jīng)歷起伏，AA+級及以上地產(chǎn)利差經(jīng)歷“降—升—降”行情，較年初調(diào)整幅度不大，AA級及以下地產(chǎn)利差經(jīng)歷“降—升”行情，較年初收窄；鋼鐵利差獨(dú)立于市場整體行情，全月呈上行趨勢；煤炭債利差上半月未表現(xiàn)出明顯的收窄或走闊趨勢，月中的調(diào)整行情后，利差快速走闊；銀行二永債利差進(jìn)入調(diào)整周期，單月呈上行趨勢，不同等級利差調(diào)整幅度較一致，大約走闊40bps。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)弱于預(yù)期；中美貨幣政策超預(yù)期；監(jiān)管收緊導(dǎo)致融資環(huán)境惡化；個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)事件頻出沖擊市場等。
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