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上海機場披露2022年三季報。三季度公司對虹橋機場及貨站公司的收購交割完成，由于本次收購為同一實際控制人下公司合并，三季度公司公告營業(yè)收入16.03億，同比下降19.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤-5.80億，前三季度公司公告營業(yè)收入41.29億，同比下降32.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤-21.02億。
　　疫情影響下營收下滑，年底國際線啟動修復有望帶動營收回升。三季度因疫情影響虹浦兩場業(yè)務量均同比出現(xiàn)下滑，其中浦東機場旅客吞吐量424.7萬人次，同比下降41.3%，虹橋機場旅客吞吐量491.2萬人次，同比下降37.2%，受制于客流，公司營收同比錄得下滑。2022年冬春換季后民航國際線顯著增班，有望帶動上海機場營收逐步回升。
　　成本相對剛性，業(yè)績錄得虧損。機場營業(yè)成本整體呈現(xiàn)剛性，因此不論是浦東機場還是虹橋機場營業(yè)成本僅小幅下降，前三季度公司營業(yè)成本64.7億，同比下降10.3%，受制于營收下滑，業(yè)績虧損在預期之內。
　　國際線增班或意義深遠，看好樞紐機場價值回歸。盡管當前因疫情影響國內航線低迷，但國際航線于2022年冬春航季的顯著增班或意義深遠，我們未來終將迎來真正意義的開放。目前上海機場同時運營虹浦兩場，機場客流量在疫情前合計超過1億人次，國際航線客流量全國領先。樞紐機場的流量入口地位并未有根本性改變，我們繼續(xù)看好在疫情影響徹底消退后樞紐機場價值回歸，在免稅及有稅商業(yè)租金的拉動下，機場業(yè)績有望在國門全面放開后迅速回歸乃至超越疫情前的水平，繼續(xù)看好樞紐機場的投資價值，且虹橋機場及貨站的并入有望放大公司遠期業(yè)績彈性。
　　投資建議：考慮到虹橋及貨站并表，同時考慮到年內客流量低于年初時預期，自-13.6億、12.3億、42.3億分別下調2022-2024年盈利預測至-24.3億、0.5億、36.1億。機場行業(yè)階段性虧損可控，長期前景向好，維持“買入”評級。
　　風險提示：經濟下滑，疫情持續(xù)，免稅銷售不及預期，安全事故