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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　我們認(rèn)為公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，并入先正達(dá)集團(tuán)后，將充分發(fā)揮其原藥全球核心競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)成長(zhǎng)天花板高，確定性強(qiáng)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。受產(chǎn)品價(jià)格下行影響，公司業(yè)績(jī)短期承壓。下調(diào)公司22-23年EPS至5.64、6.34元（原為6.08/6.55元），新增24年EPS為6.93元。參考可比公司，給予公司22倍估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至124.08元（原為149.96元）。
　　22Q3業(yè)績(jī)承壓。公司前三季歸母凈利16.38億元，同比+61.38%；扣非歸母凈利18億元，同比+82.00%。22Q3歸母凈利1.24億，同比44.64%，環(huán)比Q2-79.67%。Q3業(yè)績(jī)承壓主要系產(chǎn)品22Q3價(jià)格回落。
　　項(xiàng)目如期推進(jìn)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。優(yōu)嘉三期全面達(dá)產(chǎn)，四期第一階段投產(chǎn)。四期項(xiàng)目包括8510噸/年殺蟲(chóng)劑、6000噸/年除草劑、6000噸/年殺菌劑和500噸/年增效劑，有望帶來(lái)公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。公司規(guī)劃葫蘆島項(xiàng)目，已設(shè)全資子公司，進(jìn)行農(nóng)化產(chǎn)品及其中間體項(xiàng)目的生產(chǎn)。項(xiàng)目有助于有利于優(yōu)化公司的生產(chǎn)布局，形成南北均衡布局。
　　背靠先正達(dá)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性強(qiáng)。長(zhǎng)期看揚(yáng)農(nóng)有望借助背靠先正達(dá)集團(tuán)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)，其成長(zhǎng)天花板還遠(yuǎn)未達(dá)到。公司獨(dú)家授權(quán)先正達(dá)亞太及其屬地公司代理本公司印度、菲律賓、泰國(guó)三國(guó)的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。公司披露和大股東先正達(dá)集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方的關(guān)聯(lián)交易情況，2021年實(shí)際金額在47.54億元（2022年預(yù)計(jì)在74.60億元），未來(lái)兩者協(xié)同有望逐步加大。積極提升科創(chuàng)能力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目不及預(yù)期、產(chǎn)品量?jī)r(jià)波動(dòng)