>> 國盛證券-固定收益專題：從票據(jù)逾期和新規(guī)看城投風(fēng)險-221203
| 上傳日期： |
2022/12/4 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉,趙增輝 |
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土地市場遇冷疊加債務(wù)監(jiān)管持續(xù)，城投融資環(huán)境并未明顯改善，甚至可能嚴(yán)峻。樓市遭遇震蕩引發(fā)土地出讓下行，對于地方財政收入產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響，由于城投企業(yè)主要業(yè)務(wù)回款和資金支持來自于財政資金，財政收入受到?jīng)_擊勢必會影響地方城投企業(yè)流動性和償債能力。另一方面，去年以來城投融資政策進(jìn)入新一輪收緊周期，城投的非標(biāo)融資、銀行貸款、債券融資都受到了不同程度的限制。總體而言，無論是從嚴(yán)格管控隱性債務(wù)的政策方面來看，還是從疲軟的土地市場來看，城投均面臨著嚴(yán)峻的融資環(huán)境，部分弱資質(zhì)地區(qū)城投已經(jīng)出現(xiàn)銀行貸款欠息逾期、非標(biāo)融資違約等現(xiàn)象，標(biāo)志著城投的信用風(fēng)險不斷走高。
與傳統(tǒng)融資渠道不同，商票作為一種非現(xiàn)金支付方式與企業(yè)日常經(jīng)營活動密切相關(guān)，屬于經(jīng)營性負(fù)債。雖然商票不屬于城投有息債務(wù)的一部分，但是商票到期時也需要企業(yè)履行支付義務(wù)，屬于城投廣義債務(wù)的一部分，因此商票可以在一定程度上反映城投的信用風(fēng)險。除非標(biāo)融資和銀行貸款等傳統(tǒng)有息債務(wù)融資渠道之外，商業(yè)票據(jù)作為城投平臺廣義債務(wù)的一部分，同樣開始暴露城投的信用風(fēng)險。從本質(zhì)上看，商業(yè)票據(jù)來自于城投的經(jīng)營性商業(yè)活動而非融資活動，并不計入城投的有息負(fù)債，但票據(jù)逾期依然暴露出主體當(dāng)前的流動性問題，因此，有必要關(guān)注出現(xiàn)票據(jù)持續(xù)逾期的城投背后的信用風(fēng)險。
通過對比城投名單，在全部6915家存在票據(jù)持續(xù)逾期的主體中，有54家為發(fā)債城投，累計被披露次數(shù)110次，累計逾期規(guī)模28.55億，截至10月末逾期余額4.84億。在54家主體中，有33家主體僅出現(xiàn)過一次，另外21家主體曾多次被披露存在票據(jù)持續(xù)逾期的行為，其中10家主體被披露次數(shù)在3次及以上。
山東、貴州、江蘇為城投票據(jù)逾期多發(fā)地區(qū)，三省票據(jù)逾期城投數(shù)量分別為20、7、6家。其中，山東省共20家城投發(fā)生票據(jù)持續(xù)逾期，占總數(shù)的37.0%；江蘇省與貴州省存在7家和6家城投發(fā)生票據(jù)持續(xù)逾期，占總數(shù)的13.0%、11.1%。從累計逾期額來看，江蘇、山東、浙江、貴州票據(jù)逾期數(shù)額較大，遠(yuǎn)超其他省份。
逾期余額主要集中在山東和貴州的城投平臺，并且這些逾期票據(jù)長時間未結(jié)清，反映當(dāng)?shù)赜馄谥黧w可能存在較大的資金問題。截至10月末，城投票據(jù)逾期余額共4.8億元，其中貴州省逾期余額最大，共2.5億元，占總數(shù)的51.9%。山東省逾期余額1.4億元，占總數(shù)的28.3%。具體來看，山東省濰坊市某區(qū)縣級平臺、廣西柳州市某國家級園區(qū)平臺、貴州六盤水市某區(qū)縣級平臺、貴州遵義市某市級平臺和某區(qū)縣級平臺逾期余額較大，并且連續(xù)3個月以上逾期余額大于0，表明這些企業(yè)可能存在較大的資金壓力，因此無力償還逾期票據(jù)。
整體來看，城投商票逾期主要集中在區(qū)縣級和信用評級等級較低的弱資質(zhì)主體。在54家票據(jù)持續(xù)逾期的城投主體中，區(qū)縣級主體34家，占比63.0%，市級和園區(qū)級主體分別有5家和15家，無省級主體。從主體評級來看，AA級主體共39家，占比72.2%，AA+級主體11家，占比20.4%，AA-級和無評級主體分別為3家和1家。共有10家主體被披露次數(shù)在3次及以上，其中區(qū)縣級平臺共7家，占比70%，說明出現(xiàn)票據(jù)長期持續(xù)逾期的城投多為區(qū)縣級主體。
一家主體在票據(jù)持續(xù)逾期名單中出現(xiàn)的次數(shù)越多，其資金上存在問題的可能性也就越大，因此需要重點(diǎn)關(guān)注那些披露次數(shù)較多的主體。截至10月，共有10家主體披露次數(shù)大于等于3次，其中有4家主體披露次數(shù)在6次以上，可以判斷這些企業(yè)存在長期、持續(xù)的票據(jù)逾期行為。值得注意的是，以上的4家城投均為區(qū)縣級平臺，表明弱資質(zhì)的區(qū)縣級主體資金壓力更大，更容易出現(xiàn)票據(jù)的長期逾期。
由于票據(jù)系統(tǒng)較為復(fù)雜，在實際操作中可能存在各種問題，因此部分企業(yè)在票據(jù)逾期后會選擇發(fā)布澄清公告將逾期歸結(jié)為技術(shù)性違約，但對于澄清公告的真實性我們需要結(jié)合其他因素辯證看待。我們將澄清原因大致分為系統(tǒng)問題、結(jié)算方式問題、人員操作問題和其它問題四種，并對城投公司發(fā)布的29條澄清公告進(jìn)行整理，發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)問題出現(xiàn)次數(shù)最多，總計出現(xiàn)16次，占比55.2%，是城投票據(jù)逾期的主要原因。大部分發(fā)出澄清公告的主體信用狀況較好，澄清公告的可信度較高。在發(fā)布澄清公告的10家主體中，有3家主體被披露次數(shù)大于等于3次，需要考慮其可能存在的現(xiàn)金流風(fēng)險。
上海票據(jù)交易所在2022年11月18日公布了《商業(yè)匯票信息披露操作細(xì)則》，對票據(jù)信息披露相關(guān)要求進(jìn)行修改，并將于2023年1月1日起實施。首先，銀行承兌匯票被納入需要進(jìn)行信息披露的票據(jù)范圍；其次，對于票據(jù)逾期的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行進(jìn)一步優(yōu)化，并且對于非承兌人原因?qū)е碌钠睋?jù)逾期可以向票交所申請修正；最后，明確了對于票據(jù)逾期主體采取的限制措施。
整體來看，未來票據(jù)逾期情況能夠更加有效地反映主體存在的信用風(fēng)險，未來需要繼續(xù)關(guān)注城投公司的票據(jù)逾期情況。首先，新規(guī)對持續(xù)逾期的判定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行優(yōu)化，并允許企業(yè)對于不可抗力因素導(dǎo)致的票據(jù)逾期申訴修改，因此新規(guī)下滿足持續(xù)逾期的標(biāo)準(zhǔn)更加苛刻，因技術(shù)性因素導(dǎo)致的持續(xù)逾期將會進(jìn)一步減少；其次，新規(guī)中
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