>> 華泰期貨-燃料油周報(bào)：短期市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)有限，關(guān)注原油端反彈機(jī)會(huì)-221204
| 上傳日期： |
2022/12/4 |
大?。?/td>
| 844KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
潘翔,梁宗泰,陳莉 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
策略摘要
FU、LU市場(chǎng)目前處于下方存在支撐、但上行驅(qū)動(dòng)不足的狀態(tài)。如果原油價(jià)格能夠企穩(wěn)反彈，可以考慮逢低多FU、LU主力合約的機(jī)會(huì)?；诋?dāng)下市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及潛在交割邏輯，短期相對(duì)更看好LU表現(xiàn)。
投資邏輯
市場(chǎng)分析
本周原油價(jià)格呈現(xiàn)震蕩反彈走勢(shì)，雖然市場(chǎng)需求前景并不樂(lè)觀，但短中期基本面存在一些支撐與利好因素。一方面，來(lái)自鮑威爾對(duì)加息節(jié)奏相對(duì)偏鴿派的表態(tài)，宏觀面壓制情緒有所緩和；另一方面，國(guó)內(nèi)石油消費(fèi)開(kāi)始展現(xiàn)出一定的改善態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，原油供應(yīng)端預(yù)計(jì)將持續(xù)受限。歐佩克會(huì)議將于12月5日召開(kāi)，主流觀點(diǎn)預(yù)計(jì)減產(chǎn)聯(lián)盟維持10月份減產(chǎn)200萬(wàn)桶/日的決議不變。從11月歐佩克產(chǎn)量數(shù)據(jù)上看，歐佩克環(huán)比減產(chǎn)70萬(wàn)桶/日至2910萬(wàn)桶/日，減產(chǎn)開(kāi)始逐步兌現(xiàn)，我們認(rèn)為基于歐佩克現(xiàn)有減產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)將在明年上半年將產(chǎn)量限制在2900萬(wàn)桶/日以下。此外，即將執(zhí)行的歐盟禁運(yùn)與價(jià)格上限將對(duì)俄羅斯石油產(chǎn)量與出口產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，具體影響程度有待跟蹤，但總體來(lái)看原油基本面短中期存在邊際收緊的可能，需要注意潛在的價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)。
就燃料油自身基本面而言，今年以來(lái)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出“高硫弱，低硫強(qiáng)”的格局，我們預(yù)計(jì)到明年這種強(qiáng)弱分化或在一定程度收斂，二者的供需形勢(shì)將邊際轉(zhuǎn)變。具體而言，對(duì)于高硫燃料油市場(chǎng)，當(dāng)下大量的俄羅斯貨物流入是導(dǎo)致亞洲區(qū)域過(guò)剩的重要原因之一，而到明年2月份后，歐盟對(duì)俄羅斯成品油的禁運(yùn)落地，俄羅斯煉廠開(kāi)工負(fù)荷或難以維持正常水平，屆時(shí)俄羅斯燃料油產(chǎn)量將跟隨煉廠開(kāi)工一同下滑，進(jìn)而從源頭導(dǎo)致燃料油供應(yīng)的邊際收緊。此外，高硫燃料油由于其“低價(jià)格”優(yōu)勢(shì)，在航運(yùn)、煉廠、發(fā)電等終端需求存在一定增量預(yù)期，尤其是隨著脫硫塔的持續(xù)安裝，高硫油在船燃市場(chǎng)的消費(fèi)基本盤(pán)有望進(jìn)一步擴(kuò)大。就低硫燃料油而言，隨著新產(chǎn)能的投放以及結(jié)構(gòu)性矛盾的緩解，供應(yīng)存在進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間。其中，位于科威特的Al-Zour煉廠原油加工能力達(dá)到65萬(wàn)桶/天，按照裝置結(jié)構(gòu)以及油品生產(chǎn)方向，其低硫燃料油收率或達(dá)到25%（意味著16.25萬(wàn)桶/天的產(chǎn)能，大概可換算為75萬(wàn)噸/月）。根據(jù)科威特國(guó)家通訊社的消息，Al-Zour煉油廠近期已經(jīng)開(kāi)始第一階段的商業(yè)運(yùn)營(yíng)，并已經(jīng)在12月初發(fā)貨一批10萬(wàn)噸的船貨，該煉廠加氫脫硫裝置有望在明年1-3季度逐步上線，屆時(shí)中東地區(qū)低硫燃料油生產(chǎn)能力將顯著增加，對(duì)低硫燃料油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)無(wú)疑將形成一定壓制效應(yīng)。
但站在短期視角下，我們認(rèn)為高低硫燃料油市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)還沒(méi)有顯著兌現(xiàn)。其中，高硫燃料油供應(yīng)壓力目前依然存在，截止本周全球浮倉(cāng)庫(kù)存高達(dá)397萬(wàn)噸（相比年初累庫(kù)200萬(wàn)噸左右）。與此同時(shí)，低硫燃料油市場(chǎng)相對(duì)偏緊，現(xiàn)貨升貼水保持在中高位水平，新增產(chǎn)能壓力短期還不會(huì)充分釋放。內(nèi)盤(pán)方面，LU現(xiàn)有倉(cāng)單量較少，從交割角度考慮近月月差將受到額外支撐。而FU雖然目前注冊(cè)倉(cāng)單量也偏低，但潛在可以交割的資源相對(duì)充裕，2301合約交割前可能會(huì)有一些新倉(cāng)單注冊(cè)，且終端保稅船燃市場(chǎng)的高硫油消費(fèi)容量遠(yuǎn)小于低硫燃料油?？紤]到這些因素，F(xiàn)U近月月差短期或受到一定壓制。
■策略
FU、LU單邊價(jià)格中性偏多，原油企穩(wěn)后考慮逢低多的機(jī)會(huì)
■風(fēng)險(xiǎn)
原油價(jià)格大幅下跌；全球煉廠開(kāi)工超預(yù)期；低硫燃料油國(guó)產(chǎn)量超預(yù)期；LU倉(cāng)單大幅增加；FU倉(cāng)單量大幅增加；航運(yùn)業(yè)需求不及預(yù)期；汽柴油市場(chǎng)大幅轉(zhuǎn)弱；冬季電廠端低硫燃料油需求不及預(yù)期；俄羅斯燃油出口超預(yù)期
|
|
