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核心觀點(diǎn)
　　受疫情沖擊，行業(yè)招聘需求整體趨弱。結(jié)合datayes來看，受疫情影響招聘需求不振，22Q3新增招聘帖和新增招聘公司數(shù)-16%/-10.6%，7月份需求低基數(shù)下轉(zhuǎn)正，8/9月份需求整體較弱，邊際來看四季度前兩個月累計(jì)值同比下降20%左右，B端22Q3環(huán)比復(fù)蘇，公司現(xiàn)金收款環(huán)比反彈（qoq+26.4%），同比+1.4%仍然較弱。
　　恢復(fù)注冊后，完善用戶持續(xù)新增，月活超歷史峰值。22Q3公司新增完善用戶達(dá)1400萬人，8月15日前后分別新增長800/600萬用戶，季度內(nèi)延續(xù)良好增長勢頭。就業(yè)壓力下，用戶數(shù)環(huán)比持續(xù)提升，三季度MAU為3240萬，環(huán)比增長22%，DAU/MAU保持在25%的水平，用戶粘性領(lǐng)先行業(yè)?；謴?fù)注冊后，公司業(yè)務(wù)在用戶和企業(yè)端體現(xiàn)優(yōu)質(zhì)服務(wù)帶來競爭力彈性。付費(fèi)用戶受確認(rèn)口徑的影響，由于Q2付費(fèi)用戶減少，導(dǎo)致從12月平均值來看付費(fèi)用戶略有下降為370萬，邊際來看7/8月用戶已經(jīng)恢復(fù)了增長。
　　收入端符合前瞻預(yù)期，Q3利潤超此前預(yù)期。22Q3實(shí)現(xiàn)收入11.79億元（yoy3%），公司指引Q4為10.5~10.9億（yoy-4%~0%），需求羸弱下，收款到收入轉(zhuǎn)化仍有遲滯。成本費(fèi)用端，由于安全人員和IT成本的增加，毛利率有所下降為84%，銷售費(fèi)率為30%（下降幅度超預(yù)期，環(huán)比下降3pct），研發(fā)費(fèi)用絕對值較為穩(wěn)定，費(fèi)率環(huán)比下降3.8pct為19%，管理費(fèi)用率較為穩(wěn)定。綜合成本費(fèi)用，公司Q3調(diào)整后凈利潤3.77億（原預(yù)測2.25億），超此前季度預(yù)測。
　　后續(xù)關(guān)注服務(wù)業(yè)彈性，公司中小企業(yè)占比高，周期同步屬性更強(qiáng)。Q3公司服務(wù)業(yè)三季度現(xiàn)金收款同比增長接近30%，高于大盤的同時考慮低基數(shù)下依然受到了宏觀環(huán)境的壓制，增長并未完全釋放。疫情管控優(yōu)化下預(yù)計(jì)中小企業(yè)需求彈性高于KA客戶，公司業(yè)績彈性更大。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　宏觀層面招聘需求較弱，公司中小企業(yè)占比高，后續(xù)有望在疫情管控優(yōu)化下加速復(fù)蘇，Q3業(yè)績端超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)22-24年調(diào)整歸母凈利潤為7.15/14.35/24.34（原預(yù)測5.99/15.03/24.13）億元，維持自由現(xiàn)金流估值，對應(yīng)市值為809.39億元，匯率為7.12，對應(yīng)113.64億美元，目標(biāo)價26.16美元/ADS，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　其他參與者獲客加大競爭激化；藍(lán)領(lǐng)板塊業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；估值受假設(shè)擾動；