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報告導讀
　　食飲板塊本周觀點：新增重大推薦口子窖，大眾品推薦中炬高新、重慶啤酒
　　白酒板塊：我們繼續(xù)看好業(yè)績確定性強&估值已落至合理區(qū)間&市場情緒迎階段性拐點向好的白酒板塊，并關(guān)注開門紅情況。推薦關(guān)注兩條主線：1）疫情管控優(yōu)化受益主線（古井貢酒/洋河股份/口子窖/迎駕貢酒等）；2）中長期穿越周期邏輯（貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖/山西汾酒等）。
　　大眾品板塊：我們認為在疫情防控優(yōu)化和成本下行的背景下，2023年大眾品板塊存在結(jié)構(gòu)性機會，建議積極布局?；谖覀兤奉愔芷谝暯?，以及五大維度的核心假設變量（成本下行帶來盈利端改善；疫情防控優(yōu)化帶來需求和訂單、產(chǎn)品變化、渠道變革和產(chǎn)能擴張），我們認為大眾品板塊存在結(jié)構(gòu)性機會：1）重點推薦品類成長期下，行業(yè)整體或結(jié)構(gòu)性增速較快的板塊如啤酒、休閑零食板塊；2）23年成本有望下行，需求向上，具備彈性的標的；3）具備事件性催化等其他具備潛在投資機會的標的。本周更新：2023年大眾品投資策略、千禾味業(yè)。
　　11月28日~12月2日，5個交易日滬深300指數(shù)上漲2.52%，食品飲料板塊上漲7.87%，白酒板塊上漲幅度大于食品飲料板塊，漲幅為8.07%。具體來看，本周飲料板塊華致酒行（+24.29%）、舍得酒業(yè)（+19.62%）漲幅相對較大，皇臺酒業(yè)（-0.64%）跌幅相對偏大；本周食品板塊熊貓乳品（+27.88%）、三元股份（+24.12%）漲幅相對居前，華康股份（-2.82%）、科拓生物（-2.60%）跌幅相對偏大。
　　 【白酒板塊】重大推薦關(guān)注口子窖，看好春節(jié)期間大眾酒表現(xiàn)
　　板塊回顧：本周板塊積極催化較多，市場情緒向好推升漲幅向上
　　板塊個股回顧：11月28日~12月2日，5個交易日滬深300指數(shù)上漲2.52%，食品飲料板塊上漲7.87%，白酒板塊上漲幅度大于食品飲料板塊，漲幅為8.07%。具體來看，華致酒行（+24.29%）、舍得酒業(yè)（+19.62%）、口子窖（+16.74%）漲幅居前。近期白酒板塊催化劑為：①疫情管控舉措進一步優(yōu)化；②酒企回款比例目標&政策出臺；③春節(jié)動銷表現(xiàn)優(yōu)秀，批價穩(wěn)定；④其他事件催化。本周催化①（“疫情管控優(yōu)化”政策開始逐步落地）&催化④（貴州茅臺發(fā)布特別分紅以及增持相關(guān)公告）共同推升板塊情緒。我們認為疫情管控優(yōu)化或利好春節(jié)消費及潛在人口流動率的提升，動銷潛在向好預期或提前印證在估值層面，從而加速估值修復。
　　重大推薦口子窖：強β+三重α有望推動公司迎來向好邊際變化
　　口子窖為我們12月重大推薦標的。核心邏輯為：強β（基地市場次高端擴容趨勢不改）+三重α（年份酒升級后渠道利潤/銷量有望提升+23年股權(quán)激勵或有進展+渠道改革加速有望推動市場迎來邊際變化）+估值高性價比驅(qū)動催化下，業(yè)績層面&股價層面或迎積極變化。
　　具體超預期驅(qū)動因素來看：
　　宏觀驅(qū)動力仍足（β）：受益于省內(nèi)經(jīng)濟高速發(fā)展，口子窖仍有望享受省內(nèi)次高端價位擴容紅利：
　　邊際變化一：年份系列渠道利潤/銷量有望實現(xiàn)恢復（α）。12月起公司將對收入占比約40%的年份酒系列產(chǎn)品（口子10/20年等）進行升級換代，23Q1業(yè)績具備確定性彈性的同時，升級利于中長期抬升渠道利潤，實現(xiàn)銷量的恢復；
　　邊際變化二：根據(jù)公司20-21年股份回購公告及近期投資者關(guān)系活動記錄，市場預期股權(quán)激勵或有進展（α）?？谧咏炎鳛槊駹I企業(yè)，15年上市至今未推出相關(guān)激勵；截止21年4月公司累計回購313萬股，股權(quán)激勵或有望持續(xù)推進；
　　邊際變化三：渠道改革加速有望推動市場迎來邊際變化（α）。公司已落地系列渠道改革，大商制度正在杯打破，邊際變化將持續(xù)顯現(xiàn)。
　　催化劑：①年份酒升級順利，經(jīng)銷商回款積極性高；②23年安徽大眾價位帶產(chǎn)品動銷表現(xiàn)向好；③股權(quán)激勵或有進展；④合肥區(qū)域經(jīng)營層面邊際變化顯現(xiàn)。
　　23年白酒策略報告：疾風知勁草，掘金價值底
　　投資建議：主線一：疫情管控優(yōu)化（短期）。管控優(yōu)化下，23年春節(jié)人口流動率提升或推動大眾價位（100-400元）成熟單品動銷高增長，#看好區(qū)域酒-高端酒-次高端酒輪動機會。相關(guān)標的：古井貢酒/洋河股份/口子窖/迎駕貢酒等。投資主線二：品牌勢能&強者恒強（中長期）。推薦關(guān)注23年&中長期基本面具備確定性標的。相關(guān)標的：貴州茅臺/五糧液/瀘州老窖/山西汾酒等。
　　以史為鑒：經(jīng)濟周期如何影響白酒周期我們深度復盤12-19年調(diào)整期/復蘇期，認為：
　　①估值中樞：茅臺估值多數(shù)提前反應批價走勢&放大市場情緒，批價&估值雙底估值將率先實現(xiàn)強反彈；
　?、诖┰街芷冢喉橏卧趦纱握{(diào)整中均表現(xiàn)優(yōu)異，在消費降級&升級并存階段，高價位單品抬升市場預期后，當前業(yè)績兌現(xiàn)度較重要；
　?、蹣I(yè)績層面：高端/低檔酒擁有穿越周期能力，預計23年高端酒/擁有規(guī)模單品大眾酒將階段性表現(xiàn)優(yōu)異；洋河股份/古井貢酒等區(qū)域龍頭調(diào)整期業(yè)績率先回正，預計23年區(qū)域酒仍將階段性取得超額收益；
　?、芄蓛r層面：高端&次高端酒率先實現(xiàn)復蘇，預計23年“區(qū)域酒-高端酒-次高端酒”或?qū)崿F(xiàn)輪動上漲。
　　五大周期論框架