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家電行業(yè)投資性?xún)r(jià)比逐漸凸顯。從市盈率來(lái)看，家電板塊估值已經(jīng)處于近五年來(lái)的歷史低位。但實(shí)際而言，美的等白電龍頭基本面正在發(fā)生變化，B端收入提升，數(shù)字化改革持續(xù)推進(jìn)，同時(shí)業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)；我們認(rèn)為其在目前的估值水平下具有一定安全邊際。從21年至今，家電板塊已經(jīng)經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的下行周期，我們認(rèn)為壓力主要來(lái)自四方面：對(duì)地產(chǎn)后周期需求的擔(dān)憂(yōu)、成本上漲、疫情波動(dòng)、出口的不確定性。站在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，前期影響因素有望邊際改善。
　　地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)改善，穩(wěn)市場(chǎng)政策陸續(xù)出臺(tái)。8月以來(lái)，房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)同比降幅收窄。雖然通常從竣工落實(shí)到家電裝修需求有六個(gè)多月滯后，但保交樓措施的逐步推進(jìn)有利于廚電等板塊估值修復(fù)。我們觀察到，2021年底老板電器、火星人等廚電公司有計(jì)提下游客戶(hù)的壞賬準(zhǔn)備，如果地產(chǎn)鏈企業(yè)流動(dòng)性問(wèn)題得以緩解，將有利于廚電行業(yè)現(xiàn)金流改善。我們觀察到，今年廚電公司的存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)節(jié)奏都有所放緩，如若地產(chǎn)端改善，龍頭公司有望迎來(lái)較好的經(jīng)營(yíng)修復(fù)。廚電需求分為新房需求與更新需求。從品類(lèi)看，集成灶主要以新房需求為主，在今年的形勢(shì)下明顯受到影響，作為一個(gè)仍處于成長(zhǎng)期的新興品類(lèi)，今年也出現(xiàn)了線下銷(xiāo)售量的同比下滑。
　　成本方面：自Q2起銅價(jià)等原材料價(jià)格下行，目前已趨于平穩(wěn)。我們看到三季報(bào)部分公司已顯現(xiàn)出毛利率修復(fù)，同時(shí)頭部企業(yè)還在進(jìn)行高端套系升級(jí)，我們認(rèn)為這種趨勢(shì)有望持續(xù)。
　　疫情方面：不確定性仍存，但多數(shù)家電公司已經(jīng)積累了面對(duì)疫情的經(jīng)驗(yàn)。應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注疫情帶來(lái)的整個(gè)商業(yè)模式的改變。眾所周知，復(fù)盤(pán)家電歷史，每次渠道變革都可能帶來(lái)新的機(jī)會(huì)，如白電的專(zhuān)賣(mài)店渠道、廚電的KA及精裝渠道等。疫情使線上占比提升，同時(shí)線上渠道也在碎片化，興趣電商、直播帶貨給新銳品牌帶來(lái)機(jī)會(huì)。集成灶方面，火星人能維持頭部份額優(yōu)勢(shì)，也得益于線上線下聯(lián)動(dòng)的提貨返利模式，線上口碑為其擴(kuò)大了傳播影響力。小家電方面，今年飛科、小熊開(kāi)啟營(yíng)銷(xiāo)C端化改革，加碼抖音直播、店鋪?zhàn)圆?；小熊通過(guò)分眾屏幕等渠道進(jìn)行廣告分發(fā)，配合產(chǎn)品升級(jí)，最終達(dá)到了很好的效果。線下直銷(xiāo)承壓的倍輕松也積極應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，加快產(chǎn)品推新速度，優(yōu)化線下門(mén)店結(jié)構(gòu)，加大新渠道投入力度。從地產(chǎn)、成本、疫情應(yīng)對(duì)三方面看，以三季報(bào)為始，家電行業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有望環(huán)比向好。
　　投資建議：目前因?yàn)檎w經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的原因，市場(chǎng)對(duì)大眾的消費(fèi)能力還是持偏謹(jǐn)慎的態(tài)度。在這樣的背景下，建議重點(diǎn)跟蹤以下方向：（1）新品類(lèi)：優(yōu)先關(guān)注既有行業(yè)成長(zhǎng)性，又有自身阿爾法優(yōu)勢(shì)的公司：C端與B端齊頭并進(jìn)的光峰科技、多元化發(fā)展的創(chuàng)維數(shù)字、清潔電器龍頭科沃斯。（2）傳統(tǒng)龍頭：優(yōu)先關(guān)注推進(jìn)B端布局的白電龍頭美的集團(tuán)、構(gòu)建第二增長(zhǎng)曲線的廚電龍頭老板電器。（3）有望受益于出行恢復(fù)：倍輕松交通樞紐直營(yíng)門(mén)店較多，如若客流恢復(fù)，將對(duì)線下經(jīng)營(yíng)形成有利支持。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)變化可能影響消費(fèi)者收入狀況，導(dǎo)致其調(diào)整在家用電器方面的支出。（2）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：原材料在家電成本中占比較高，價(jià)格大幅波動(dòng)將影響企業(yè)利潤(rùn)情況。（3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：整體需求面臨壓力的情況下，部分企業(yè)可能會(huì)采取激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略，導(dǎo)致盈利受損。