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流動(dòng)性與利率策略
　　下周貨幣市場(chǎng)沒有明顯的缺口，降準(zhǔn)落地將對(duì)流動(dòng)性形成補(bǔ)充。12月的流動(dòng)性主要是受國(guó)債到期續(xù)發(fā)、銀行流動(dòng)性指標(biāo)考核、月中繳稅、提前批次地方債發(fā)行（空）和財(cái)政支出補(bǔ)充（多）的影響，以及月中MLF續(xù)作（大概率縮量）的情況，尚存在一定的不確定性。
　　本周利率仍呈現(xiàn)全面上行的局面，信用債利率上行尤其猛烈。其原因一方面在于疫情防控政策的溫和調(diào)整，使得市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期提高，風(fēng)險(xiǎn)偏好回復(fù)；另一方面則在于“寬信用”的不斷推進(jìn)，本周“第三支箭”射出，放松符合條件的房企資本市場(chǎng)融資，帶動(dòng)利率中樞和信用利差全面上行。
　　利率期限結(jié)構(gòu)與利差分析
　　利率中樞與期限結(jié)構(gòu)方面，本周在疫情防控調(diào)整和“第三支箭”寬信用預(yù)期增強(qiáng)的影響下，利率債收益率上行，信用債利率在寬信用預(yù)期下全面上行。國(guó)債與國(guó)開債品種利差走寬，國(guó)開債期限利差拉寬，信用利差因信用債利率快速上行而明顯拉寬。
　　公開市場(chǎng)操作與同業(yè)存單
　　下周公開市場(chǎng)有3170億的逆回購(gòu)到期，同時(shí)有約5000億元降準(zhǔn)資金落地，政府債券凈融資金額為1400億元左右，對(duì)資金面影響較小。預(yù)計(jì)下周資金面較為充裕，央行將保持公開市場(chǎng)凈回籠操作，以保證資金面平穩(wěn)和流動(dòng)性合理充裕。
　　本周同業(yè)存單一級(jí)市場(chǎng)利率環(huán)比有所下降，但全市場(chǎng)融資仍明顯萎縮。10月和11月同業(yè)存單凈融資規(guī)模（起息-到期）分別為-3877億元和-3415億元，尤其是1Y長(zhǎng)期限凈融資累計(jì)為-11477億元，商業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債壓力可見一斑。12月同業(yè)存單到期量仍較大，疊加商業(yè)銀行流動(dòng)性指標(biāo)考核要求和完成年初CFETS備案額度目的，最后一個(gè)月商業(yè)銀行同業(yè)存單供給意愿仍較為強(qiáng)烈，發(fā)行利率易與流動(dòng)性消耗產(chǎn)生共振，預(yù)計(jì)利率仍將高位震蕩。下周同業(yè)存單到期量約2598億元，到期總量繼續(xù)邊際回落，考慮下周流動(dòng)性尚可，商業(yè)銀行可能會(huì)繼續(xù)提高供給，以補(bǔ)充同業(yè)負(fù)債缺口，預(yù)計(jì)存單供給意愿小幅上升，一級(jí)利率有望小幅回落。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期、海外緊縮、地緣沖突加劇、寬信用加速