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2021-2022年港股深度調(diào)整，源自分子端、分母端均承壓
　?。?）分子端：盈利預(yù)期下修，2021年國(guó)內(nèi)行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管影響資金的中長(zhǎng)期盈利增速預(yù)期g；2022年疫情反復(fù)及防控升級(jí)亦是原因之一。
　?。?）分母端：美債利率持續(xù)超預(yù)期上行（通脹超預(yù)期導(dǎo)致美元加息周期，港股作為資本自由出入的離岸市場(chǎng)，面臨更大的流動(dòng)性沖擊壓力）、股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升（2021年主要源自國(guó)內(nèi)政策監(jiān)管、2022年源自俄烏沖突、中概股退市風(fēng)險(xiǎn)）。
　　港股估值位于歷史地位
　　港股當(dāng)前估值水平偏低，恒生指數(shù)FORWARD-12m PE為8.2倍，遠(yuǎn)低于歷史平均值12.4X，顯著低于深證成指的15倍PE、標(biāo)普500的16.4倍PE，已經(jīng)具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。
　　展望2023年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)潛力相比海外的相對(duì)優(yōu)勢(shì)有望凸顯，驅(qū)動(dòng)港股業(yè)績(jī)估值抬升
　?。?）分子端：2022年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)體景氣低點(diǎn)，2023年經(jīng)濟(jì)有望回暖。2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)體GDP預(yù)期增速高于歐美經(jīng)濟(jì)體，根據(jù)IMF預(yù)測(cè)，2023年中國(guó)GDP增速4.4%高于美國(guó)、歐元區(qū)的1.0%、0.5%。2023年歐美經(jīng)濟(jì)體面對(duì)衰退風(fēng)險(xiǎn)：據(jù)IMF預(yù)測(cè)，2022-2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)體實(shí)際GDP預(yù)期增速分別為1.6%/1.0%/1.2%；2022-2024年歐洲經(jīng)濟(jì)體實(shí)際GDP預(yù)期增速分別為3.1%/0.5%/1.8%。
　?。?）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：港股整體跟蹤美國(guó)10年期國(guó)債收益率，在物價(jià)有所回落前提下，后期美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐可能會(huì)逐漸放緩，有利于港股表現(xiàn)。
　?。?）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力優(yōu)勢(shì)前景獲得兌現(xiàn)，港股作為外資買入中國(guó)資產(chǎn)的主要渠道，有望再次吸引資金面回流。
　?。?）資金結(jié)構(gòu)調(diào)整：港股市場(chǎng)仍由外資主導(dǎo)，基于內(nèi)資及外資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體前景信心的認(rèn)知分歧，有望加速港股資金結(jié)構(gòu)調(diào)整、內(nèi)資權(quán)重有望擴(kuò)大。中美兩國(guó)關(guān)系成為核心變量，中國(guó)就中概股退市事宜協(xié)商進(jìn)展對(duì)港股流動(dòng)性的潛在影響仍需持續(xù)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軟件及產(chǎn)品推出不及預(yù)期；產(chǎn)能及供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；疫情影響；監(jiān)管政策變動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。