>> 浙商證券-2023年銀行業(yè)投資策略：涅槃三重奏-221205
| 上傳日期： |
2022/12/6 |
大?。?/td>
| 2570KB |
| 格式： |
pdf 共37頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
梁鳳潔,邱冠華,陳建宇 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
1、基本面：真實(shí)利潤(rùn)增速回升
?。?）上市銀行盈利預(yù)測(cè)。①真實(shí)凈利潤(rùn)：預(yù)計(jì)2023年真實(shí)凈利潤(rùn)增速7.8%，較22H1的-19.1%、22E的-15.7%顯著修復(fù)。其中，股份行真實(shí)利潤(rùn)增速的潛在修復(fù)空間最大。②歸母凈利潤(rùn)：預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤(rùn)增速8.0%，較22A基本持平，季度間節(jié)奏基本平穩(wěn)。③營(yíng)業(yè)收入：預(yù)計(jì)2023年?duì)I收增速4.4%，較2022年全年回升，主要驅(qū)動(dòng)因素是息差基數(shù)效應(yīng)改善、非息增速修復(fù)；節(jié)奏上前低后高，自23Q2開始呈現(xiàn)逐季修復(fù)態(tài)勢(shì)。
（2）主要驅(qū)動(dòng)因素分析。
息差：預(yù)計(jì)2023年上市銀行息差同比下降9bp。①基準(zhǔn)情形：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升前提下，我們預(yù)計(jì)2023年降息空間有限，利率保持穩(wěn)定。②節(jié)奏判斷：季度節(jié)奏先下后平，23Q2開始企穩(wěn)，主要?dú)w因LPR重定價(jià)影響在23Q1集中釋放，同時(shí)負(fù)債端市場(chǎng)利率上行影響在23Q1前基本兌現(xiàn)。③各類銀行：不同銀行的息差韌性分化，中長(zhǎng)期貸款占比小、個(gè)人存款占比高、市場(chǎng)資金凈融出的銀行，息差韌性更強(qiáng)。
風(fēng)險(xiǎn)：預(yù)計(jì)2023年賬面與真實(shí)不良?jí)毫芈?。①?jié)奏判斷：不良生成壓力前高后低。主要考慮經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)修復(fù)、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)改善。②驅(qū)動(dòng)因素：地產(chǎn)方面，金融支持政策加碼，銀行資產(chǎn)解毒，真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)邊際回落，同時(shí)通過展期、不調(diào)風(fēng)險(xiǎn)分類等政策，減少銀行賬面風(fēng)險(xiǎn)壓力；平臺(tái)方面，涉政業(yè)務(wù)守住風(fēng)險(xiǎn)底線，預(yù)計(jì)不良生成穩(wěn)定；零售方面，不良?jí)毫ζ鸫a不會(huì)差于2022年，若防疫優(yōu)化，零售信貸需求和風(fēng)險(xiǎn)均有望迎來改善。
2、交易面：持倉(cāng)反轉(zhuǎn)情緒改善
持倉(cāng)：內(nèi)資機(jī)構(gòu)和外資交易結(jié)構(gòu)有望邊際改善。體現(xiàn)在內(nèi)資持倉(cāng)來到歷史低位，同時(shí)隨著人民幣匯率壓力企穩(wěn)改善，外資流出壓力有望緩解。
情緒：不良、反腐、讓利、買單不確定性下降。①不良?jí)毫Γ?023年上市銀行真實(shí)不良生成壓力有望穩(wěn)中回落；②反腐風(fēng)險(xiǎn)：隨著“二十大”結(jié)束、全國(guó)金融工作會(huì)議及2023年兩會(huì)召開，金融反腐不確定性有望于23H1企穩(wěn)消退；③讓利可能：隨著ROE的下降，商業(yè)銀行利潤(rùn)與信貸投放基本在2022年底將觸及平衡線，銀行息差下行空間已經(jīng)極為有限。若進(jìn)一步降息，不排除通過貨幣寬松、存款降息、中小銀行兼并緩釋負(fù)債成本壓力，或者通過實(shí)施新巴三釋放銀行杠桿能力。④地產(chǎn)“買單”：當(dāng)下討論的已經(jīng)不是銀行買不買單的問題，而是買大單還是買小單的問題。前期銀行股價(jià)已經(jīng)按照買大單下跌，救地產(chǎn)本質(zhì)也是銀行自救，未來股價(jià)上漲的驅(qū)動(dòng)力源自從原來買大單到未來買小單的預(yù)期改善。
3、投資策略：把握行情三重奏
板塊策略：2023年上市銀行涅槃重生，風(fēng)險(xiǎn)端資產(chǎn)確定性解毒，收入端需求潛在性改善，驅(qū)動(dòng)真實(shí)利潤(rùn)增速回升。維持11月13日?qǐng)?bào)告《銀行機(jī)會(huì)三重奏——策略報(bào)告：否極泰來，再次翻多》觀點(diǎn)，2023年把握銀行機(jī)會(huì)三重奏。第一重奏疫情防控優(yōu)化；第二重奏地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)出清；第三重奏經(jīng)濟(jì)景氣復(fù)蘇。從DDM模型角度：①分子端：防疫優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐基本面全面向好，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)出清緩解減值壓力；②分母端：防疫優(yōu)化、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)出清，驅(qū)動(dòng)銀行經(jīng)營(yíng)不確定性下降，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)改善。
個(gè)股選擇：核心把握兩條投資主線。①第一條是政策修復(fù)彈性大、前期股價(jià)調(diào)整多的中小銀行，重點(diǎn)推薦平安銀行/興業(yè)銀行/寧波銀行/招商銀行；②第二條是低估值、高成長(zhǎng)性的城農(nóng)商行，重點(diǎn)推薦南京銀行/江蘇銀行（新增）。
4、風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解不力、平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)大幅暴露、中小金融機(jī)構(gòu)出險(xiǎn)、疫情失控影響經(jīng)濟(jì)、銀行大幅單方讓利。
|
|
