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 22年消費(fèi)受多因素承壓，明年有望逐步復(fù)蘇。2022年1-10月社零累計(jì)整體同比增長(zhǎng)0.6%。疫情多點(diǎn)散發(fā)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境承壓以及居民消費(fèi)意愿降低，導(dǎo)致社零增速放緩明顯。但著眼明年，隨著各地疫情防控優(yōu)化措施執(zhí)行，以及各項(xiàng)促消費(fèi)政策的持續(xù)出臺(tái)，相關(guān)板塊疫后復(fù)蘇確定性正在逐步提升。從我們重點(diǎn)關(guān)注的細(xì)分賽道來(lái)看，1）化妝品：1-10月化妝品社零下滑2.8%，行業(yè)整體加速分化，頭部國(guó)貨品牌憑借高品質(zhì)產(chǎn)品推新及多品牌布局有望突出重圍；2）醫(yī)美：疫情疊加政策監(jiān)管擾動(dòng)今年板塊行情，但行業(yè)長(zhǎng)期高成長(zhǎng)特征仍在，明年相關(guān)擾動(dòng)因素消化后有望迎來(lái)行業(yè)反彈；3）黃金珠寶：疫情防控致年內(nèi)行業(yè)數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，明年在婚慶及保值帶來(lái)的剛性需求復(fù)蘇下，以及龍頭逆勢(shì)加速擴(kuò)店擴(kuò)張，板塊企業(yè)業(yè)績(jī)反彈較為明確。
　　投資主線一：疫后反彈修復(fù)。隨著當(dāng)前疫情防控優(yōu)化措施不斷出臺(tái)，明年預(yù)計(jì)疫情對(duì)消費(fèi)的壓制影響將逐步消減，相關(guān)板塊迎來(lái)復(fù)蘇機(jī)遇。在這一主線下，我們主要從以下角度優(yōu)選標(biāo)的：一是以線下消費(fèi)為主，因而前期確實(shí)受疫情防控影響基本面受損；二是行業(yè)消費(fèi)需求偏剛性因而疫后反彈也較為確定；三是估值或股價(jià)已有明顯回落，已較為充分反映了前期基本面受損預(yù)期，因而后續(xù)反彈也相對(duì)可期。建議積極關(guān)注：1）黃金珠寶：周大福、中國(guó)黃金、迪阿股份、周大生、老鳳祥；2）醫(yī)美機(jī)構(gòu)：朗姿股份、醫(yī)思健康、雍禾醫(yī)療；3）線下連鎖：王府井、名創(chuàng)優(yōu)品、孩子王等。
　　投資主線二：優(yōu)質(zhì)龍頭拓圈。醫(yī)美、化妝品等優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道龍頭在行業(yè)紅利驅(qū)動(dòng)之下，近年來(lái)逆勢(shì)環(huán)境下仍取得了較為優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。但隨著行業(yè)基數(shù)的擴(kuò)大以及估值的相對(duì)高位，未來(lái)我們建議應(yīng)更多關(guān)注頭部公司利用前期積累的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)內(nèi)生外延實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)突破，打造業(yè)務(wù)第二增長(zhǎng)曲線，從而帶來(lái)基本面新增量，同時(shí)也提供估值溢價(jià)。1）化妝品板塊：推薦在產(chǎn)品升級(jí)以及多品牌布局表現(xiàn)突出的珀萊雅、貝泰妮、華熙生物以及魯商發(fā)展等；2）醫(yī)美上游產(chǎn)品：推薦現(xiàn)有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能充足，未來(lái)新增管線具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的愛(ài)美客、巨子生物等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響終端需求，品牌新品推出不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇影響企業(yè)盈利能力等。