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與鮑威爾講話內(nèi)容相似，我們認(rèn)為美國通脹短期可能仍有一定高粘性，但總體將呈現(xiàn)下行趨勢，其中2023年上半年下行速度最快。我們在11月10日發(fā)布的《交易通脹趨勢的反轉(zhuǎn)》的報(bào)告中就曾指出，美國的通脹趨勢將發(fā)生反轉(zhuǎn)。其中核心商品（占比21%）價(jià)格在全球供應(yīng)鏈改善和需求放緩的背景下，預(yù)計(jì)后續(xù)仍將持續(xù)回落，通脹壓力不大。但核心服務(wù)（占比60%，包括房租）放緩速度將較為緩慢，成為通脹粘性的最大來源，預(yù)計(jì)整體CPI在2022年底仍將在7%附近。從房租、工資等領(lǐng)先指標(biāo)來看，核心服務(wù)通脹將于年底附近見頂，整體通脹將在年底附近迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2023年上半年下行速度較快，至6月份下降至4%附近，至2023年底下降至3%左右。
　　鮑威爾講話提及“有通往軟著陸的路徑”，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)衰退仍是大概率事件，預(yù)計(jì)出現(xiàn)在2023年年中附近。通脹高粘性根源于緊張的勞動(dòng)力市場，美國當(dāng)前仍有約430萬的勞動(dòng)力市場缺口（計(jì)算口徑與聯(lián)儲(chǔ)有差異），可能需要一場衰退才能緩解，在通脹高粘性和美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息背景下，經(jīng)濟(jì)軟著陸的路徑已經(jīng)非常狹窄，硬著陸將是大概率事件。從領(lǐng)先指標(biāo)來看，3個(gè)月-10年期美債收益率已經(jīng)在10月底附近轉(zhuǎn)負(fù)，該指標(biāo)一般領(lǐng)先衰退約8至11個(gè)月；同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)2022年9月才將政策利率升至限制性水平，而貨幣政策一般滯后三四個(gè)季度，均指向衰退的時(shí)間點(diǎn)在2023年年中附近。但另一方面，美國當(dāng)前私人部門資產(chǎn)負(fù)債表仍然較為健康、長期通脹預(yù)期比較穩(wěn)定，因此預(yù)計(jì)本輪衰退僅為溫和衰退，出現(xiàn)深度衰退的概率較小。
　　美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息幅度大概率放緩，預(yù)計(jì)12月加息50BP，加息終點(diǎn)利率在5.1%左右?；诋?dāng)前美國通脹仍處高位和通脹的高粘性，鮑威爾表態(tài)需要持續(xù)提高利率，但是其同時(shí)也表示貨幣政策對經(jīng)濟(jì)和通脹的影響具有不確定的滯后性，放緩加息是適當(dāng)?shù)牟⑶易羁炜赡茉?2月到來，因而預(yù)計(jì)12月大概率加息幅度將會(huì)降至50BP。在加息終點(diǎn)利率方面，其認(rèn)為加息終點(diǎn)利率可能會(huì)比9月會(huì)議和經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要時(shí)的數(shù)字更高一些，9月FOMC會(huì)議給出的指引是4.6%，我們預(yù)計(jì)終點(diǎn)利率可能升至5.1%左右，即2023年2月和3月大概率仍有“50BP+25BP”的加息組合，并于一季末結(jié)束加息。鮑威爾重申“不要過早地放松政策”，因此預(yù)計(jì)降息至少要到2023年末或之后。