>> 國泰君安-基于一個初級的黃金公式：如何估算黃金的避險需求-221203
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 1066KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王大霽 |
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本報告導(dǎo)讀：
在信用貨幣時代，投資者對黃金的需求主要由保值需求和（狹義）避險需求構(gòu)成，其中保值需求長期存在且易于評估，避險需求不定期顯現(xiàn)且難以估算。針對影響保值需求的正反面力量構(gòu)建簡單的回歸公式后，可根據(jù)其殘差項指標(biāo)大致估算黃金避險需求大?。?022年1月以來，避險需求一度快速攀升，目前已進入高位震蕩階段。
摘要：
保值需求源自對法幣的不信任，和實物資產(chǎn)名義價格成正比。持有黃金可部分對沖法幣信用風(fēng)險，保值需求根深蒂固；金價50年漲幅介于CRB和美國M2漲幅之間；金價和大宗商品價格長期正相關(guān)，偶爾也會背離；金油比（及金CRB比）的分析意義來源于這種相關(guān)性的周期波動。
實際利率是持有黃金的機會成本，起到顯著壓制保值需求的作用。實際利率與金價長期顯著負(fù)相關(guān)，偶爾也會同漲同跌；CRB和實際利率之間的相關(guān)性弱于黃金和實際利率之間，由各自金融屬性和商品屬性強弱不同所致。
初級黃金公式中，CRB和實際利率共同解釋了98%的金價波動。公式“黃金推測價格=3.2CRB綜指-226實際利率”的意義為：在僅考慮保值需求的情況下，根據(jù)同期其他指標(biāo)對金價理論價格進行推算；顯然原材料價格上升會刺激保值需求增加，實際利率上升會抑制保值需求；共線性瑕疵將初級黃金公式應(yīng)用場景限于大致描述而非精確預(yù)測。
避險需求會弱化黃金公式解釋力，殘差項大小暗示其高低。狹義的避險需求相對獨立于保值需求；可用初級黃金公式的殘差項指標(biāo)對避險需求進行估算；避險需求目前在高位震蕩，未來若逐步回落，將限制黃金的反彈高度，使得1900美元成為COMEX黃金參考壓力位。
風(fēng)險提示：模型主觀性，歷史數(shù)據(jù)有偏，模型失效，尾部風(fēng)險。
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