>> 國盛證券-固定收益點評：各省市前三季度經(jīng)濟、財政和融資盤點，誰的壓力大？-221206
| 上傳日期： |
2022/12/7 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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近期各地前三季度經(jīng)濟、財政和融資數(shù)據(jù)相繼公布，我們通過盤點各地經(jīng)濟增長、財力以及融資狀況的變化，分析各地發(fā)展態(tài)勢和未來債務(wù)風險。
經(jīng)濟生產(chǎn)面：各地經(jīng)濟增速分化明顯，資源型省份工業(yè)強勁。受疫情沖擊，吉林前三季度經(jīng)濟增速最低，同比下跌1.6%，而同樣受疫情沖擊較為明顯的上海、海南、西藏分別在全國排倒數(shù)2-4位，增速分別為-1.4%、-0.5%和0.2%。經(jīng)濟增速較高的基本上都是中西部地區(qū)，山西經(jīng)濟增速最高，為5.3%，福建經(jīng)濟增速次之，為5.2%，而江西、內(nèi)蒙古等地經(jīng)濟增速都在5%及以上，在全國經(jīng)濟增長中處于前列。而從工業(yè)部門來看，前三季度資源省份增長明顯，其中青海同比增長14.7%，西藏同比增長14.0%，山西同比增長9.7%，是增長最快的三個省份。
經(jīng)濟需求面：疫情沖擊較大地區(qū)消費下滑明顯，前三季度珠三角貿(mào)易偏弱，而發(fā)揮穩(wěn)增長的固投回升則主要在經(jīng)濟強省和部分資源性省份。疫情沖擊較大的地區(qū)，消費均下滑比較明顯，例如上海社零前三季度同比下滑10.7%，城鎮(zhèn)居民人均消費同比下滑7.97%，吉林社零前三季度同比下滑8.1%，城鎮(zhèn)居民人均消費同比下滑11.1%。而出口方面，前三季度廣東美元價進出口總額同比增長1.3%，表現(xiàn)較弱。浙江和江蘇出口在前三季度依然保持高速增長，進出口總額分別同比增長17.6%和9.8%，上海前三季度進出口總額同樣增長5.6%。前三季度貿(mào)易表現(xiàn)整體長三角強于珠三角，四季度情況有待繼續(xù)觀察。投資方面，前三季度穩(wěn)增長主要來自浙江等部分經(jīng)濟大省和一些資源型省份。前三季度各省固定資產(chǎn)投資中，浙江、河南等經(jīng)濟大省表現(xiàn)突出，固定資產(chǎn)投資增長分別為10.0%和9.9%，是重要的穩(wěn)增長來源。除此之外，資源型省份內(nèi)蒙古表現(xiàn)尤為優(yōu)異，同比增長24.9%。
經(jīng)濟收入面：企業(yè)盈利顯著向資源省份集中，而居民收入差異相對有限。受大宗商品價格上漲影響，前三季度企業(yè)盈利顯著的向資源省份傾斜，多個資源省份工業(yè)企業(yè)盈利出現(xiàn)80%以上的同比增長。前三季度中西部資源性省份工業(yè)企業(yè)盈利激增，其中青海同比增長139.32%，有色金屬資源礦等價格上漲做出了重要貢獻。而西藏、山西、陜西、內(nèi)蒙古前三季度企業(yè)盈利增速均在40%以上，新疆、貴州在30%以上。而中下游制造業(yè)行業(yè)為主的省份工業(yè)企業(yè)盈利則大幅下滑，其中河北下滑最為明顯，同比下降47.9%，另外廣西、北京、海南等省都有25%以上的下滑，浙江、江蘇等地前三季度企業(yè)盈利也同樣下滑。相對來說，城鎮(zhèn)居民收入各省之間增速差較小，前三季度增速最低的吉林為-1.9%，最高值和最低值之差不超過10個百分點。
今年前三季度各省財力分化很大。從財政收入角度看，資源型省份財政收入大幅增加，相應(yīng)的城投風險也有所下降，而部分經(jīng)濟壓力加大省份財政收入則大幅下降。前三季度資源型省份財政收入大幅增長，內(nèi)蒙古、山西、新疆、陜西等省份財政收入同比增長28.34%、26.11%、15.91%和15.69%，伴隨著城投利差相應(yīng)的收窄，前三季度山西、新疆、陜西等地平均利差分別收窄47.1bps、32.8bps和44.4bps。相應(yīng)的，前三季度經(jīng)濟壓力較大的地區(qū)利差有較為顯著的上升，其中云南前三季度財政收入同比下滑16.6%，城投平均利差顯著上升22.1bps，廣西前三季度財政收入同比下滑10.3%，城投平均利差顯著上升83.2bps，貴州財政收入下降10.9%，城投平均利差上升96.4bps，青海財政收入下降7.4%，城投平均利差顯著上升364.2bps。
各地融資情況呈現(xiàn)分化特征，從社融數(shù)據(jù)看，融資向中部、東部省份有所偏移。其中，四川和河北社融同比多增分別位列一二名，達到4195億元和3920億元。其中經(jīng)濟強省浙江、山東、廣東社融分別同比多增3424億元、1128億元、和765億元。而經(jīng)濟較弱省份融資持續(xù)收縮，吉林、貴州等地融資明顯收縮，前三季度社融同比少增419億元、287億元。除這些省份之外，資源型省份經(jīng)濟增長強勁，但融資需求不高，青海、內(nèi)蒙等省份前三季度社融同比均有所減少。此外，重慶前三季度社融也同比少增943億元至4926億元。前三季度政府債券更多給了發(fā)達地區(qū)。相對于去年同期，北京、廣東、浙江等經(jīng)濟強省今年前三季度政府債券凈融資大幅增加。從城投債增量分布來看，同樣債務(wù)風險越高的地區(qū)凈融資越差，前三季度甘肅和貴州、云南城投債凈償還量最大，分別達185.8億元、148.8億元、79.9億元。而浙江、江蘇、山東三個省份城投債凈融資額則在千億以上。非標融資方面，前三季度發(fā)達地區(qū)兩極分化，主要受未承兌匯票影響。經(jīng)濟強省如廣東、浙江、河南、山東非標融資分別同比多增2924億元、1444億元、1417億元和1217億元，增加的主要是票據(jù)；而北京和貴州非標融資同比降低最多，分別同比少增963億元和615億元。
資源型省份和經(jīng)濟強省城投的機會值得挖掘。從前三季度數(shù)據(jù)來看，資源型省份如山西、陜西、新疆等地，無論是財力還是企業(yè)盈利能力，都有大幅度改善，城投利差也有相應(yīng)下降，值得進一步挖掘投資機會。而經(jīng)濟強省依然擁有很強的再融資能力，同樣值得進一步挖掘債務(wù)風險可控主體的投資機會。
風險提示：疫情變化超
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