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投資邏輯
　　盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，疫情影響業(yè)績承壓。公司是上海浦東機(jī)場和上海虹橋機(jī)場的運(yùn)營方。以10年（2009-2019）為維度，公司股價(jià)漲幅為434%，在交運(yùn)上市公司中排名第1。2019年公司旅客吞吐量為7615萬人次，其中國際地區(qū)旅客吞吐量為3851萬人次，占比為51%，均排名全國第1。2019年公司營業(yè)收入109億元，歸母凈利潤50億元，凈利率48%，位居行業(yè)第1。受國內(nèi)疫情沖擊，以及國際客流大幅縮減影響，2022年前三季度公司營業(yè)收入為41億元，同比下降32%；歸母凈利潤為-21億元，同比增虧。
　　免稅業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，長期看議價(jià)權(quán)將回歸。公司免稅業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯：1、旅客購買力高，2019年人均免稅銷售額約為393元，位居行業(yè)第1；2、國際地區(qū)客流規(guī)模大，位居全國第1。2019年公司免稅租金收入為52億元，受疫情影響，2022年前三季度免稅收入僅為2.06億元。2021年初簽訂的補(bǔ)充協(xié)議限制了至2025年的免稅收入彈性。近期防疫措施優(yōu)化，預(yù)計(jì)2023年國際客流將加速恢復(fù)，疊加四期擴(kuò)建工程預(yù)計(jì)于“十四五”期間投用，長期看國際客流將超越疫情前水平，公司免稅業(yè)務(wù)議價(jià)權(quán)將回歸，價(jià)值仍在。
　　重組注資增強(qiáng)經(jīng)營能力，投資收益邊際改善。2022年7月，公司以發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式完成了對虹橋公司、物流公司以及浦東機(jī)場第四跑道資產(chǎn)的收購，合計(jì)交易對價(jià)為191億元，并于9月完成對機(jī)場集團(tuán)定增50億元。虹橋公司的注入是機(jī)場集團(tuán)及公司兌現(xiàn)歷史承諾、解決歷史遺留問題的重要舉措，其中虹橋公司疫情期間受影響小于浦東機(jī)場，物流公司穩(wěn)定盈利，均將提升公司疫情期間的經(jīng)營能力。另外本次重組完成后，公司對德高動量的穿透持股將從25.5%增至50%，投資收益及并表利潤將邊際增厚。
　　投資建議
　　公司免稅業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，且長期流量空間大，國際放開后有望再獲免稅議價(jià)權(quán)，展現(xiàn)業(yè)績彈性。預(yù)計(jì)2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-29億元、18億元、47億元，給予目標(biāo)價(jià)人民幣66元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，免稅業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)建影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，收費(fèi)價(jià)格管制風(fēng)險(xiǎn)，航油政策風(fēng)險(xiǎn)，股票交易被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示風(fēng)險(xiǎn)。