>> 國海證券-揚農(nóng)化工(600486)點評報告：葫蘆島項目環(huán)評公示，高資本開支帶來新成長-221208
| 上傳日期： |
2022/12/8 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件:
2022年12月2日，據(jù)葫蘆島經(jīng)濟開發(fā)區(qū)官網(wǎng)，揚農(nóng)化工子公司遼寧優(yōu)創(chuàng)植保年產(chǎn)15650噸農(nóng)藥原藥及7000噸農(nóng)藥中間體項目環(huán)境影響評價公眾參與第一次信息公示。公司擬投資42.14億元建設15650噸/年農(nóng)藥原藥及7000噸/年農(nóng)藥中間體項目。
投資要點:
葫蘆島項目環(huán)評第一次公示，高額資本開支帶來新成長性
據(jù)葫蘆島經(jīng)濟開發(fā)區(qū)官網(wǎng)，公司葫蘆島項目擬建設11條生產(chǎn)線，15650噸農(nóng)藥原藥包括：1500t/a咪草煙、200t/a甲氧咪草煙、100t/a甲基咪草煙、5000t/a烯草酮、250t/a烯禾啶、500t/a莎稗磷、100t/a啶菌噁唑、500t/a吡氟酰草胺、500t/a多效唑、3000t/a功夫菊酯、2500t/a氟唑菌酰羥胺、1500t/a雙酰胺類殺蟲劑。7000噸中間體包括：2000t/a一氯吡啶、2000t/a環(huán)己二酮、3000t/a三氮唑。
其中，啶菌噁唑是一個結(jié)構(gòu)新穎的農(nóng)用殺菌劑，是沈陽科創(chuàng)與科迪華共同開發(fā)的創(chuàng)制藥，試驗代號SYP-Z048，對灰霉病有優(yōu)異的防治效果。沈陽科創(chuàng)已取得啶菌噁唑原藥及制劑的正式登記。
氟唑菌酰羥胺是新一代琥珀酸脫氫酶抑制劑（SDHI）類殺菌劑中的重磅產(chǎn)品，由先正達歷時10年、耗資3.5億美元、篩選9105個化合物后發(fā)現(xiàn)，該產(chǎn)品于2017年在阿根廷上市，2020年登陸中國市場，能有效防治小麥赤霉病、油菜菌核病、花生葉斑病。2020年氟唑菌酰羥胺全球銷售額達3億美元，先正達預計未來年峰值銷售額將突破10億美元。
該項目擬投資42.14億元，高額資本開支有望為公司帶來帶來新一輪成長。根據(jù)可獲得的公開農(nóng)藥原藥價格測算，葫蘆島項目預計營收貢獻超過18.5億元。
優(yōu)嘉四期年底完全建成，明年釋放業(yè)績增量
優(yōu)嘉四期第一階段項目包含苯醚甲環(huán)唑、硝磺草酮、聯(lián)苯菊酯、氟啶胺四個品種，已于2022年年初投產(chǎn)，剩余3510噸擬除蟲菊酯、2000噸丙環(huán)唑、1000噸虱螨脲和500噸中間體預計2022年底建成，預計明年將釋放產(chǎn)能貢獻業(yè)績增量。
切入先正達產(chǎn)業(yè)鏈，集團賦能打開發(fā)展新格局
先正達是公司的第一大股東，隨著產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同深化，公司與先正達之間合作將會更加緊密。短期來看，據(jù)公司公告，2021年公司向先正達集團銷售商品28億元，預計2022年該關聯(lián)交易金額將達45億元，同比大幅提升60%。長期來看，先正達集團是航空母艦級綜合性農(nóng)化巨頭，2021年植保業(yè)務原藥采購金額274億元，近四年原藥采購金額CAGR 16%，隨著公司與先正達之間的協(xié)同深化，未來有望獲取更多的先正達訂單，打開新的發(fā)展空間。
盈利預測和投資評級：公司優(yōu)嘉四期持續(xù)放量中，葫蘆島項目取得關鍵性進展，有望帶動公司新一輪成長，預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為18.72、21.63、24.73億元，EPS為6.04、6.98、7.98元/股，對應PE為18、15、14倍，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)品價格回落風險、上游原材料大幅漲價的風險、下游需求受極端天氣及疫情沖擊風險、葫蘆島項目落地不及預期風險、農(nóng)藥行業(yè)競爭加劇風險。
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