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人服和教育：充分享受業(yè)績韌性和政策支持。二十大強調就業(yè)優(yōu)先與科教興國戰(zhàn)略，就業(yè)和科教備受國家重視。我們選取了可選消費中不同板塊收入與疫情前作對比，發(fā)現(xiàn)人服、教育板塊恢復程度位居各所選板塊之首，疫情之下逆勢增長，人服、教育板塊頗具韌性。
　　人力資源服務：靈活用工高景氣，招聘類業(yè)務修復可期。我國靈活用工空間大，中長期增長可期。我國靈活用工處于發(fā)展初期，19年我國靈活用工滲透率約為1%，相比英國約10%滲透率、日本約4%滲透率，我國靈活用工仍有較大的提升空間。靈活用工具有“緩周期”屬性，縱觀日本歷史，勞務派遣規(guī)模在宏觀經(jīng)濟低谷反升。近年來，我國靈活用工一直保持高速增長的態(tài)勢，20年全球疫情的背景下，人服公司的靈活用工依然正向增長，22年國內疫情反復，科銳、萬寶盛華靈活用工增速依舊靚麗，其中科銳22H1靈活用工增速超50%，Q3增速達46%。疫情后招聘類業(yè)務得以恢復。獵頭和RPO是順周期的業(yè)務，20年受到疫情的影響，科銳、萬寶盛華的招聘類收入下滑，隨著疫情向好，21年出現(xiàn)明顯修復，22年前三季度受疫情反復影響，增速下滑。我們認為，隨著海外的放開以及國內疫情的向好，且招聘類業(yè)務在22年低基數(shù)的情況下，在23年有望迎來顯著增長。
　　教育：政策面出發(fā)，優(yōu)選民辦高教、職教培訓、教育信息化版塊。民辦高教版塊，營利性選擇仍在推進，獨立學院轉設尚未全部完成，對于政策風險的擔憂逐步消解；學額增長驅動民辦高教的量增，平均學費小幅增長，量價齊升帶來內生穩(wěn)定增長，估值處于低位,一二級市場估值倒掛，帶來并購進程趨緩；職業(yè)本科或將帶來新增長點。職教培訓版塊，短期疫情擾動不改長期邏輯，在國家政策鼓勵職教培訓的大背景下，職教培訓需求仍然旺盛，短期對于培訓需求的壓制將會在疫后加速兌現(xiàn)；降本增效逐步體現(xiàn)，帶來利潤端的恢復。教育信息化板塊，貼息再貸款政策出臺，刺激教育信息化投入。K12教培版塊，“雙減”政策限制K9學科培訓，出臺《暫行辦法》打擊違規(guī)“黑教培”“地下教培”，各K12教育公司面臨轉型。
　　投資建議：1）人服：靈活用工高景氣，招聘類業(yè)務修復可期。靈活用工在我國處于發(fā)展初期，滲透率較海外發(fā)達國家仍有較大提升空間；且在經(jīng)濟增速放緩及經(jīng)濟恢復初期需求旺盛。獵頭和招聘流程外包是順周期的業(yè)務，隨著23年國內疫情管控優(yōu)化和宏觀經(jīng)濟向好，修復彈性較大。建議重點關注科銳國際、北京城鄉(xiāng)、外服控股。2）教育：政策面出發(fā)，優(yōu)選民辦高教、職教培訓、教育信息化版塊。民辦高教版塊，營利性選擇和獨立學院轉設仍在按部就班進行，對于政策風險的擔憂逐步消解；量價齊升帶來內生穩(wěn)定增長，估值處于低位。職教培訓版塊，短期受到疫情管控的影響，但降本增效逐步體現(xiàn)，帶來利潤端的恢復。教育信息化受益于貼息再貸款政策。K12教培版塊，“雙減”政策的出臺推動上市公司轉型，政策（《暫行辦法》）進一步規(guī)范校外培訓行業(yè)。建議重點關注：民辦高教（中教控股、希望教育），職教培訓（傳智教育、中國東方教育），教育信息化（佳發(fā)教育、國新文化等），企業(yè)管理培訓（行動教育）。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟對人服行業(yè)的影響，人服行業(yè)派出員工不及預期的影響，教育行業(yè)的政策風險。