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公司是中國五礦集團(tuán)有限公司旗下鎢產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營管理平臺，管理及運(yùn)營著集礦山、冶煉、加工與貿(mào)易于一體的完整鎢產(chǎn)業(yè)鏈，是國內(nèi)鎢行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司受托管理范圍內(nèi)的鎢資源儲量、鎢冶煉年生產(chǎn)能力均居行業(yè)前位，原材料供應(yīng)能力得到有力保障。公司從事的主要業(yè)務(wù)包括硬質(zhì)合金和鎢、鉬、鉭、鈮等有色金屬及其深加工產(chǎn)品和裝備的研制、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售及貿(mào)易業(yè)務(wù)等。公司產(chǎn)品可劃分為硬質(zhì)合金、切削刀片及刀具、化合物及粉末以及其他產(chǎn)品等，廣泛應(yīng)用于汽車制造、數(shù)控機(jī)床、航空航天、軍工、機(jī)械模具加工、IT產(chǎn)業(yè)加工、船舶、海洋工程裝備等制造加工領(lǐng)域。
　　公司硬質(zhì)合金產(chǎn)品占國內(nèi)市場的25%以上份額，硬質(zhì)合金產(chǎn)量全球第一。公司硬質(zhì)合金產(chǎn)品種類齊全，包括從初級加工的鎢粉末制品到高附加值的硬質(zhì)合金刀片、刀具，其中數(shù)控刀片品種達(dá)3萬余種，數(shù)控刀片產(chǎn)量約占國內(nèi)總產(chǎn)量的25%；切削刀具、IT工具、硬質(zhì)合金軋輥、球齒、精密零件、硬面材料及鉬絲等多個品種規(guī)模和技術(shù)水平位居中國第一；PCB用精密微型鉆頭、刀具和特殊精密刀具等產(chǎn)品市場占有率約為21%，位居全球第一；鉆掘合金產(chǎn)品應(yīng)用于國內(nèi)最大直徑盾構(gòu)機(jī)“聚力一號”刀盤上；棒型材產(chǎn)品進(jìn)一步提升PCB鉆針、小直徑大角度孔棒產(chǎn)品、木工刀系列等產(chǎn)品的穩(wěn)定性，實(shí)現(xiàn)PCB鉆針的國產(chǎn)化替代；開發(fā)金屬陶瓷材質(zhì)，進(jìn)軍鋸齒產(chǎn)品市場，實(shí)現(xiàn)應(yīng)用領(lǐng)域和材質(zhì)領(lǐng)域雙拓展；軋輥產(chǎn)品穩(wěn)居中國第一，在優(yōu)特鋼市場占有率進(jìn)一步提升；精密零件通過工藝改進(jìn)，產(chǎn)品質(zhì)量顯著提升，成為全球排名前四石油服務(wù)公司的重要供應(yīng)商。公司搭建了覆蓋海內(nèi)外多個國家和地區(qū)的營銷網(wǎng)絡(luò)，旗下?lián)碛小般@石”“長城”等國內(nèi)外馳名商標(biāo)，與眾多知名企業(yè)搭建良好穩(wěn)定的客戶關(guān)系。
　　受到貿(mào)易板塊收入減少、限電停產(chǎn)和鎢精礦價(jià)格波動等原因影響，公司三季度盈利同比下降，環(huán)比回升。2022年公司前三季度營業(yè)收入為99.71億元，同比增長2.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.99億元，同比增長0.25%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.76億元，同比增長0.93%。第三季度公司營業(yè)收入為31.85億元，同比增長-7.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.68億元，同比增長-17.94%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.61億元，同比增長-16.24%。第三季度公司收入環(huán)比減少約5.7億元，主要為貿(mào)易板塊收入減少，公司貿(mào)易主要是ATP、碳化鎢粉、鎢精礦，第二季度鎢精礦價(jià)格下跌導(dǎo)致第三季度貿(mào)易收入減少約4億元，除去貿(mào)易收入影響總收入環(huán)比減少1億多元。前三季度公司出口銷量整體增長了25.9%，其中數(shù)控刀片出口增長了20.6%；整體刀具出口增長了29.1%；棒材出口增長超100%；粉末制品略有下滑。公司9月末在手訂單環(huán)比出現(xiàn)明顯改善，隨著疫情防控優(yōu)化的不斷推進(jìn)，公司業(yè)績有望逐步回升。
　　公司重要在建項(xiàng)目將分別于年底和2023年建成投產(chǎn)，為業(yè)績增長打開空間。目前公司光伏鎢絲累計(jì)出貨量超過了6億米，主流線徑為36、37μm線徑，新增100億米光伏鎢絲項(xiàng)目正在投產(chǎn)并進(jìn)行設(shè)備的調(diào)整優(yōu)化，計(jì)劃11月份達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能，屆時公司光伏鎢絲產(chǎn)能將有明顯提升，此外公司相關(guān)子企業(yè)正積極開展新產(chǎn)能的可行性研究，將根據(jù)市場需求、產(chǎn)線運(yùn)行情況及公司戰(zhàn)略要求，規(guī)劃部署新產(chǎn)線；航空航天、醫(yī)療器械高端精密刀具項(xiàng)目和汽車關(guān)鍵零部件加工刀具項(xiàng)目進(jìn)展順利，項(xiàng)目包括數(shù)控刀片新增高端產(chǎn)能和整體刀具和數(shù)控刀具的高端產(chǎn)線建設(shè)，截至10月份已經(jīng)完成廠房建設(shè)、設(shè)備在陸續(xù)到位，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后，兩個項(xiàng)目的年產(chǎn)值超過1.6億元。
　　給予公司“增持”投資評級。預(yù)計(jì)公司2022、2023和2024年全面攤薄后的EPS分別為0.61元、0.81元和0.98元，按照12月8日16.20元的收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)的PE分別為26.92倍、20.30倍和16.80倍?？紤]到美聯(lián)儲加息放緩預(yù)期增強(qiáng)以及下游新能源汽車、光伏、航空航天、船舶和軍工產(chǎn)業(yè)旺盛需求，隨著未來公司新建產(chǎn)能的建成和釋放，預(yù)計(jì)公司營收和盈利會繼續(xù)保持增長；目前公司估值水平相對合理，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，首次覆蓋，給予公司“增持”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）美聯(lián)儲加息超預(yù)期；（2）國際宏觀經(jīng)濟(jì)下行；（3）地緣政治沖突加??；（4）行業(yè)政策變化；（5）行業(yè)競爭加??；（6）原材料價(jià)格大幅波動；（7）下游需求不及預(yù)期；（8）公司產(chǎn)能供給不及預(yù)期