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盡管2022年美聯(lián)儲緊縮上半場，中國遭受金融沖擊，但人民幣匯率保持韌性，宏觀政策從始至終堅(jiān)持以內(nèi)為主。隨著美聯(lián)儲緊縮下半場到來，外需沖擊逐漸顯現(xiàn)。人民幣匯率能否再接再厲，關(guān)鍵看中國經(jīng)濟(jì)基本面。
　　上半場，美聯(lián)儲緊縮對中國的貿(mào)易傳導(dǎo)相對有限。得益于人民幣匯率雙向波動的市場化程度提高，市場主體保持相對理性，“低買高賣”的匯率杠桿調(diào)節(jié)作用正常發(fā)揮。美聯(lián)儲緊縮并未像過去那樣造成中國跨境資本的單邊預(yù)期積累。回頭看，緊縮的沖擊主要在金融市場，股市造成信心傳染，債市始終“牽掛”美聯(lián)儲緊縮的掣肘，匯市利空集中爆發(fā)如期調(diào)整。
　　下半場，伴隨著金融動蕩，美聯(lián)儲激進(jìn)緊縮對中國經(jīng)濟(jì)沖擊的效果逐漸顯現(xiàn)。美聯(lián)儲在不同的“通脹+失業(yè)”的組合下可能存在三種政策路徑：一是“高通脹、低失業(yè)”的超預(yù)期緊縮，美國經(jīng)濟(jì)從“長期停滯”到“長期滯脹”；二是“高通脹、高失業(yè)”的典型衰退式降息；三是“低通脹、高失業(yè)”的金融危機(jī)式降息。
　　如果再現(xiàn)2019年預(yù)防性降息，美元并不見得必然貶值，尤其是美強(qiáng)歐弱的格局并未改變。此外，中國依然保持外向型經(jīng)濟(jì)，外需沖擊會進(jìn)一步加重內(nèi)需穩(wěn)增長的壓力。需要警惕市場重新定價(jià)基本面前景，預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的比較可能會加大人民幣匯率波動，既有可能重現(xiàn)2020年下半年快速升值的情形，也有可能無法像市場預(yù)期的那么樂觀。
　　貨幣政策是兼顧內(nèi)外平衡的核心，需要做好不同情形下的應(yīng)對之策，加強(qiáng)與財(cái)政政策的協(xié)同作用。積極的財(cái)政政策是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的重要抓手。財(cái)政用的好用的巧，既能解放貨幣政策，也能緩解匯率政策調(diào)整的壓力。只要經(jīng)濟(jì)好，所有問題終將迎刃而解。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國疫情超預(yù)期，國際通脹和貨幣緊縮超預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。