>> 安信證券-11月通脹數(shù)據(jù)解讀：CPI回落PPI維持負增，通脹短期無憂-221209
| 上傳日期： |
2022/12/11 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝,高文君 |
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11月通脹數(shù)據(jù)公布，CPI同比自前值2.1%回落至1.6%，持平市場預(yù)期；核心CPI同比上升0.6%，持平前值；PPI同比-1.3%，持平前值，略高于市場預(yù)期-1.5%。
11月CPI同比持續(xù)較快回落，環(huán)比下降0.2%，主因豬肉價格回落和蔬菜價格下跌。11月CPI同比自前值2.1%下行0.5個百分點至1.6%，環(huán)比由前值上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降0.2%。從環(huán)比看，食品項從前值0.1%大幅降至-0.8%，主要由于豬肉價格回落和鮮菜價格明顯回落。具體來看，近期中央儲備豬肉投放工作繼續(xù)開展，生豬供給持續(xù)增加，豬肉價格環(huán)比下降0.7%，較上月大幅下行10.1個百分點；鮮菜受天氣良好帶動供應(yīng)量大幅增加，加之疫情防控下餐飲業(yè)經(jīng)營尚未完全修復(fù)，鮮菜價格下降8.3%，連續(xù)兩月下行，豬肉和鮮菜價格的下行共同拉動食品項環(huán)比由升轉(zhuǎn)降。非食品項中，11月國際油價小幅下行，但國內(nèi)成品油價兩次調(diào)整后總體較上月小幅調(diào)高，本月交通通信項環(huán)比也由負轉(zhuǎn)正；但疫情擾動下，服務(wù)項表現(xiàn)繼續(xù)偏弱，環(huán)比相較上月明顯回落。此外，本月扣除食品和能源價格后的核心CPI同比錄得0.6%，持續(xù)維持低位，反映當前內(nèi)需依然偏弱。
11月PPI環(huán)比微漲，同比則延續(xù)下跌，跌幅與上月持平。11月PPI環(huán)比自前值0.2%小幅回落至0.1%，PPI同比與前值持平為-1.3%，其中翹尾因約為-1.2%，新漲價因素約為-0.1%。從環(huán)比看，生產(chǎn)資料價格由上月0.1%放緩至0.0%。其中，受煤炭保供力度加大、經(jīng)濟弱復(fù)蘇電煤需求不強以及庫存較高影響，煤炭開采價格環(huán)比漲幅回落較多；當前房地產(chǎn)投資仍偏弱，鋼材需求整體較弱，黑色金屬冶煉業(yè)和黑色金屬采選業(yè)價格環(huán)比分別下降1.9%、2.6%。而石油天然氣開采、燃氣生產(chǎn)供應(yīng)、電力熱力和燃料加工及有色金屬行業(yè)價格環(huán)比增速上行較多。生活資料價格環(huán)比較前值0.5%回落至0.1%，主因近期農(nóng)產(chǎn)品價格漲勢放緩以及疫情擾動下終端需求偏弱。從結(jié)構(gòu)上看，11月下游PPI同比小幅回落，中上游則小幅回升，但同比降幅仍較大。
12月CPI在低基數(shù)效應(yīng)下或抬升至2%左右，大致與10月持平，通脹壓力不大。食品方面，年末是傳統(tǒng)的豬肉消費旺季，但考慮到當前生豬存欄還處在較高水平，且政府加大了對豬肉市場的調(diào)控，近期豬肉價格迎來快速下行，預(yù)計豬價后續(xù)快速上漲的空間不大。非食品方面，近期疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化，國內(nèi)人員流動約束基本解除，長期壓制消費的因素迎來反轉(zhuǎn)，但當前疫情仍面臨大規(guī)模反彈的壓力，短期服務(wù)項或?qū)⒗^續(xù)承壓。不過考慮到去年12月份基數(shù)較低，我們預(yù)測12月CPI同比或?qū)⑻?%左右，大致與10月持平，通脹壓力不大。
12月PPI同比料快速上行，但仍將處于負區(qū)間。往后看，歐美經(jīng)濟景氣度延續(xù)回落，全球主要經(jīng)濟體11月PMI普遍下行，全球PMI新訂單亦持續(xù)收縮，海外需求明顯趨弱，且需求承壓下國際油價料難以明顯上行；另一方面，盡管近期穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)落地、疫情防控政策不斷優(yōu)化、基建投資維持強勁，料將給相關(guān)工業(yè)品價格帶來回升動力，但需求不足的背景下短期內(nèi)工業(yè)品價格料難見明顯上行。因此，12月PPI環(huán)比料難見明顯上漲，但考慮到12月PPI翹尾因素由-1.2%左右回升至零，我們預(yù)計12月PPI同比或迎來快速上行，但仍將處于負區(qū)間。
11月CPI同比延續(xù)下行，PPI同比維持負增，基本符合市場預(yù)期，往后來看，12月CPI同比在低基數(shù)效應(yīng)下或抬升至2%左右，大致與10月持平，PPI同比料繼續(xù)處于負區(qū)間，通脹壓力整體不大，不會對貨幣寬松構(gòu)成約束；同時考慮到核心CPI持續(xù)疲軟，反映當前內(nèi)需依然偏弱，“穩(wěn)增長”仍有待發(fā)力。債市策略方面，經(jīng)濟基本面較弱，近期債市按政策面定價造成了收益率快速上行，理財贖回放大了市場波動，超調(diào)后會有波段性修復(fù)，但不建議過度追漲，基于對明年經(jīng)濟和貨幣政策的預(yù)期，我們對債市方向維持謹慎態(tài)度。從影響債市的資金、地產(chǎn)、防疫這三大變量看，資金的確定性相對較高，短久期品種可能更好。
風險提示：油價超預(yù)期，疫情超預(yù)期等。
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