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事件：2022年12月9日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《非公開發(fā)行公司債券項(xiàng)目承接負(fù)面清單指引（2022年修訂）》，受到市場(chǎng)關(guān)注。
　　我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　1、與2019年版本相比，2022年修訂版主要有四大變化。（1）刪除原第十二條“地方融資平臺(tái)公司”相關(guān)規(guī)定，新增一條負(fù)面清單情形，即“本次發(fā)行不符合地方政府債務(wù)管理規(guī)定或者本次發(fā)行新增地方政府債務(wù)”；（2）原第二條“對(duì)已發(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)有違約或遲延支付本息的事實(shí)，仍處于繼續(xù)狀態(tài)”改為“對(duì)已公開發(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)有違約或延遲支付本息的事實(shí)，仍處于繼續(xù)狀態(tài)”，即將債券違約影響私募債發(fā)行的情形調(diào)整至重點(diǎn)關(guān)注公募債；（3）取消擔(dān)保公司和小貸公司發(fā)債的強(qiáng)制評(píng)級(jí)規(guī)定；（4）其他。包括強(qiáng)化發(fā)行人承諾約束力、強(qiáng)化擔(dān)保公司對(duì)外擔(dān)保規(guī)模管理等，重要性不高。
　　2、負(fù)面清單從屬于新《證券法》后公司債監(jiān)管政策做適應(yīng)性修改的一部分，修訂的內(nèi)容此前政策均有涉及。（1）刪除“地方融資平臺(tái)公司”與2021年2月《公司債券發(fā)行和交易管理辦法》一致，也與監(jiān)管對(duì)城投認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的變化相契合。交易所對(duì)地方政府融資平臺(tái)的界定，經(jīng)歷了2015年參考銀監(jiān)會(huì)名單和“雙50%”界定，到2016年后“單50%”，再到2021年以來(lái)弱化“地方融資平臺(tái)公司”相關(guān)表述，關(guān)注主體涉隱債情況，與近年監(jiān)管對(duì)城投的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)從名單制逐步轉(zhuǎn)向更具可操作性的由債務(wù)角度進(jìn)行界定相契合，適應(yīng)城投轉(zhuǎn)型的大背景，也與15號(hào)文的精神較為一致。（2）原負(fù)面清單事項(xiàng)“已發(fā)行公司債券或其他債務(wù)違約”調(diào)整為“已公開發(fā)行公司債券或其他債務(wù)違約”，與2020年新《證券法》、2021年新《公司債券發(fā)行和交易管理辦法》的修改一致，不宜過(guò)度解讀。（3）取消擔(dān)保公司和小貸公司強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求，符合新《公司債券發(fā)行和交易管理辦法》引導(dǎo)機(jī)構(gòu)降低對(duì)外部評(píng)級(jí)依賴的政策導(dǎo)向。
　　3、本次修訂對(duì)城投債發(fā)行的影響預(yù)計(jì)偏中性。本次修訂從屬于新《證券法》后公司債監(jiān)管政策適應(yīng)性修改的一部分，修訂內(nèi)容在新《證券法》、新《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》中均有體現(xiàn)。刪除“地方政府融資平臺(tái)”相關(guān)表述，也符合15號(hào)文以來(lái)城投認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的轉(zhuǎn)變，后續(xù)“單50%”等審核標(biāo)準(zhǔn)或也可能進(jìn)一步弱化（但不對(duì)應(yīng)審核政策放松）。“3號(hào)指引”發(fā)布以來(lái)，交易所對(duì)城投債的審核更加一事一議，主體涉隱債情況、區(qū)域償債壓力、城投層級(jí)、區(qū)域財(cái)政實(shí)力等均是參考指標(biāo)，弱主體獲取發(fā)債額度仍有難度。在隱債監(jiān)管“遏增化存”導(dǎo)向仍較為穩(wěn)定的當(dāng)下，城投債發(fā)行或仍將延續(xù)當(dāng)前的審核口徑。從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，目前城投發(fā)債資金用途限制總體仍然偏緊（《11月城投債發(fā)行監(jiān)管跟蹤：“借新還舊債”占比再升，終止發(fā)行回落》）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。