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焦煤供給維持偏緊格局，價(jià)格具有較強(qiáng)韌性。我國自身焦煤資源有限，供給端無明顯增量，同時(shí)需求端，焦煤主要用于長流程的高爐煉鋼，相較電爐具有顯著成本優(yōu)勢，因此在鋼鐵產(chǎn)量承壓的情況下受影響較小，焦煤需求得以保持相對穩(wěn)定。供給偏緊的格局下，焦煤庫存持續(xù)回落，當(dāng)前處于近五年絕對低位，價(jià)格韌性較強(qiáng)。2022年鋼鐵需求低迷，鋼價(jià)從4780元/噸持續(xù)回落至當(dāng)前約3800元/噸水平，而同期焦煤價(jià)格則維持了相對平穩(wěn)，全年始終處于2350元/噸以上。
　　十四五項(xiàng)目加快建設(shè)，疊加地產(chǎn)融資政策放松，預(yù)計(jì)需求回暖下焦煤估值將迎來修復(fù)。近期政策端再次加碼穩(wěn)增長，基建項(xiàng)目建設(shè)的資金難題有望得到緩解，尤其2023年是十四五規(guī)劃的第三年，十四五重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)預(yù)期提速，有望加快形成實(shí)物工作量。同時(shí)地產(chǎn)端融資政策放松，需求預(yù)期將邊際改善，進(jìn)一步推動鋼鐵和焦煤需求回暖。預(yù)計(jì)后續(xù)焦煤行業(yè)景氣度有望回升，焦煤板塊估值有望迎來修復(fù)。
　　行業(yè)景氣持續(xù)，預(yù)計(jì)煤企業(yè)績穩(wěn)定釋放，疊加高股息率優(yōu)勢，高確定性賦予投資價(jià)值。動力煤方面，全球范圍內(nèi)歷史投資不足導(dǎo)致新增產(chǎn)能有限，當(dāng)前同樣面臨供給偏緊局面。國際國內(nèi)能源價(jià)格相互支撐，預(yù)計(jì)價(jià)格高位企穩(wěn)，國內(nèi)煤價(jià)中樞將維持1200元/噸以上高位，此背景下預(yù)計(jì)動力煤企業(yè)業(yè)績將穩(wěn)定釋放。且由于煤炭企業(yè)重視分紅，當(dāng)前股息率普遍較高，高確定性下長期投資價(jià)值凸顯。
　　當(dāng)前政策端強(qiáng)調(diào)盤活國有資產(chǎn)，中國特色社會主義估值體系下，國有煤炭企業(yè)迎來價(jià)值重估。2017年起，隨著煤炭行業(yè)盈利逐步回升，上市煤企和煤炭集團(tuán)凈現(xiàn)金流情況逐步改善，資產(chǎn)負(fù)債率開始呈下行趨勢。尤其受益于2021年以來的煤價(jià)上漲，上市煤企和煤炭集團(tuán)有效降低了債務(wù)水平和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)金流情況充裕，具備進(jìn)一步盤活國有資產(chǎn)的條件，也有擴(kuò)大有效投資的義務(wù)和必要性。此背景下，國有煤炭企業(yè)將成為盤活國有資產(chǎn)的重要部分，在中國特色社會主義估值體系下有望迎來價(jià)值重估。
　　投資分析意見：我們分析認(rèn)為，當(dāng)前焦煤供給偏緊、且?guī)齑嫣幱跉v史絕對低位，在后續(xù)十四五項(xiàng)目建設(shè)加快推進(jìn)、地產(chǎn)需求邊際改善的情形下，預(yù)計(jì)焦煤行業(yè)景氣度將有所回暖，進(jìn)而使焦煤板塊估值迎來修復(fù)。同時(shí)全球基礎(chǔ)能源不足的背景下，動力煤價(jià)格高位企穩(wěn)、企業(yè)利潤具有高確定性，兼具高分紅、高股息屬性，長期投資價(jià)值凸顯。因此，焦煤建議關(guān)注低估值高股息國企改革標(biāo)的山西焦煤、平煤股份、潞安環(huán)能；動力煤建議關(guān)注稀缺性高成長、高彈性和高股息標(biāo)的廣匯能源，以及煤炭保供衍生的疆煤外運(yùn)高成長標(biāo)的廣匯物流。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源供給增量超預(yù)期，儲能技術(shù)發(fā)展高于預(yù)期；美國頁巖氣開發(fā)大幅增加；地產(chǎn)和基建需求低于預(yù)期。