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政策東風(fēng)已至，出行需求復(fù)蘇，免稅蛋糕做優(yōu)做強(qiáng)
　　22年12月7日新10條發(fā)布，國(guó)內(nèi)多個(gè)城市、機(jī)場(chǎng)及其他交通樞紐宣布取消核酸落地檢。伴隨政策調(diào)整節(jié)奏加快，跨區(qū)人口流動(dòng)性有望穩(wěn)步修復(fù)。短期看，消費(fèi)者對(duì)場(chǎng)景放開或存在一定適應(yīng)過(guò)渡期，線下客流修復(fù)尚需時(shí)日，但此前受損的休閑需求回補(bǔ)，出行鏈板塊景氣上行大趨勢(shì)未變。2020年以來(lái)免稅運(yùn)營(yíng)商主體不斷增加，資本化浪潮加速，優(yōu)質(zhì)供給擴(kuò)容或助力我國(guó)免稅產(chǎn)業(yè)影響力持續(xù)提升。長(zhǎng)期看，我國(guó)免稅業(yè)態(tài)持續(xù)受益消費(fèi)回流，跨區(qū)和跨境客流改善，優(yōu)質(zhì)供給增加，產(chǎn)業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力提升。
　　海南客流反彈可期，靜待出入境復(fù)蘇
　　22年12月7日新10條發(fā)布，國(guó)內(nèi)多個(gè)城市機(jī)場(chǎng)宣布取消核酸落地檢。伴隨管控優(yōu)化，同時(shí)海南進(jìn)入旅游旺季，客流有望回暖。據(jù)?？诿捞m國(guó)際機(jī)場(chǎng)，12月8日進(jìn)港/出港日環(huán)比增長(zhǎng)16.3/20.4%，旅客數(shù)量日環(huán)比增長(zhǎng)20.3/14.9%。12月7日，海南啟動(dòng)為期2個(gè)月的“離島免稅跨年狂歡季”，活動(dòng)促銷或催化離島免稅銷售額反彈。出入境管控政策邊際寬松，2022年11月11日，衛(wèi)健委將入境隔離政策由7+3調(diào)整為5+3。未來(lái)若政策進(jìn)一步優(yōu)化，出入境需求有望集中釋放，帶動(dòng)機(jī)場(chǎng)免稅銷售額同比大幅提升，亦有望提振市場(chǎng)對(duì)國(guó)人市內(nèi)免稅店政策落地預(yù)期。
　　免稅板塊有望持續(xù)擴(kuò)容，催化行情
　　格力地產(chǎn)（600185 CH）12月8日公告，公司擬發(fā)行股份并收購(gòu)珠免集團(tuán)100%股權(quán)，擬向不超過(guò)35名投資者非公開發(fā)行，募資總額預(yù)計(jì)逾8億，增發(fā)收購(gòu)部分定價(jià)5.38元/股。珠免為老牌免稅運(yùn)營(yíng)商，擁有橫琴等20+個(gè)口岸免稅店，18-21年錄得營(yíng)收22.5/26.6/12.7/19.1億，歸母凈利6.46/6.81/1.3/5.3億元，18/19年免稅業(yè)務(wù)毛利率48/49%（vs中國(guó)中免同期41/49%）。此前海汽集團(tuán)（603069 CH）6月22日公告擬向海南旅投收購(gòu)海旅免稅100%股權(quán)。我們認(rèn)為免稅運(yùn)營(yíng)商資本化加速或有效提升競(jìng)爭(zhēng)活力，優(yōu)化和規(guī)范免稅市場(chǎng)環(huán)境，提升免稅行業(yè)整體規(guī)模和影響力，催化板塊行情。
　　免稅上市運(yùn)營(yíng)商增加帶動(dòng)板塊投資機(jī)會(huì)
　　國(guó)人奢侈品消費(fèi)仍有較大增長(zhǎng)潛力，消費(fèi)回流支撐免稅長(zhǎng)期空間。從22年1-10月月均數(shù)據(jù)來(lái)看，海南客流較19年同期仍有49%的向上修復(fù)空間，受客流影響，23年離島免稅銷售額有望大幅反彈。立足長(zhǎng)線，海南免稅和有稅旗艦項(xiàng)目不斷增加，集群效應(yīng)釋放海南消費(fèi)活力，利好免稅蛋糕做優(yōu)做強(qiáng)。若出入境客流回暖，機(jī)場(chǎng)免稅有望迎來(lái)溫和修復(fù)，市內(nèi)店政策利好預(yù)期有望增強(qiáng)，免稅或迎來(lái)多渠道共同復(fù)蘇，帶動(dòng)板塊景氣上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情反復(fù)，居民消費(fèi)意愿持續(xù)下降，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性。