>> 華泰證券-拼多多(PDD.US)迎接消費復蘇浪潮-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 1314KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈曉峰 |
| 下載權限： |
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穩(wěn)健的盈利能力已得到證明
伴隨輕資產(chǎn)業(yè)務模式的不斷成熟，我們認為拼多多已充分證明其穩(wěn)健的盈利能力。我們將2022/2023/2024年非GAAP口徑下歸母凈利潤預測上調(diào)至人民幣401億/422億/544億元（前值：人民幣227億/307億/376億元），主因拼多多的運營效率提升和營銷補貼優(yōu)化好于我們此前預期，以及由于此前線下活動管控趨嚴，2022年公司在數(shù)個項目的投資延期造成的一次性費用節(jié)省的有利影響。我們認為管理層仍將致力于投資包括農(nóng)業(yè)和海外業(yè)務在內(nèi)的長期戰(zhàn)略領域，但將以高效為原則進行投資。我們將估值窗口滾動至2023年，基于DCF估值法得出的新目標價為117.0美元（前值2022年目標價：99.0美元），WACC為12.0%及永續(xù)增長率為4.0%的假設不變?！百I入”。
品牌產(chǎn)品供應改善，支撐收入穩(wěn)健增長
鑒于其平臺上行業(yè)領先的用戶粘性，我們認為拼多多正在成為品牌商家高效的銷售渠道之一。同時，自2019年6月起推出“百億補貼項目”起，管理層也持續(xù)付諸努力與品牌商家達成合作。根據(jù)我們的統(tǒng)計，拼多多已與大多數(shù)消費電子、大電器和小家電品類中的頭部品牌建立合作伙伴關系，但在服裝和化妝品類上尚存進一步的合作空間。我們認為品牌產(chǎn)品的供應增加將有助于推動拼多多平臺上用戶ARPU的增長，幫助拼多多更好地受益于國內(nèi)市場將至的消費復蘇機遇。
領先的用戶粘度持續(xù)增厚長期競爭力
我們認為公司領先的用戶粘度是其相對國內(nèi)電商同業(yè)擁有的關鍵優(yōu)勢之一。根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，2022年10月拼多多的DAU/MAU比率達59.7%，對比淘寶/京東/唯品會為44.9%/23.7%/21.2%。
海外業(yè)務布局有望帶來長期增長機遇
拼多多于2022年9月正式上線其海外電商平臺Temu，第一階段劍指北美市場。我們認為考慮通脹攀升及中國出口商品的價格優(yōu)勢隨美元走強而提升，拼多多擁有的高性價比產(chǎn)品的供應能力可助其高效地建立用戶心智，更好獲取用戶錢包份額?？紤]到希音（SHEIN）與Temu具有相似的品類結(jié)構和目標市場，我們將其視為Temu的可比平臺。我們對Temu估值的情景分析顯示，在我們的基礎情形下，若Temu順利實現(xiàn)長期GMV增長目標，則其有望對應為拼多多帶來約14.8%的潛在市值加成。
風險提示：公司海外業(yè)務擴張投資大于我們預期，稀釋利潤率；電商行業(yè)競爭加劇，導致營收增長不及預期，并拖累利潤表現(xiàn)。
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