>> 民生證券-蘇州銀行(002966)深度報告：深耕實體+財富轉型，新一輪成長開啟-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 1869KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
余金鑫 |
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植根經濟沃土，區(qū)域稟賦突出。蘇州銀行由農商行改制而成，事業(yè)部改革注入發(fā)展活力。深耕姑蘇，蘇州市網點數量占比達63.7%。從產業(yè)發(fā)展看，蘇州正在從“制造大市”走向“制造強市”，高新技術產業(yè)規(guī)模以上工業(yè)總產值比重均超50%。從經濟主體看，中小企業(yè)眾多，民營經濟發(fā)達，小微金融基礎良好。從消費能力看，人均可支配收入、支出均保持全省第一，且居民杠桿率處于適中水平，“加杠桿”空間較為可觀。
制造業(yè)引領，銀政合作空間廣。蘇州銀行制造業(yè)貸款在對公貸款中的占比已接近1/3，顯著領先可比同業(yè)。我們測算其制造業(yè)貸款增速在2025年之前有望保持在約25%的較高水平，且客戶逐漸從傳統(tǒng)制造業(yè)過渡至先進制造業(yè)，利好資產質量的長期改善。銀政合作有較大空間。蘇州銀行涉政類業(yè)務在對公貸款中的比重約1/3，明顯低于可比同業(yè)，隨著資產規(guī)模邁上五千億大關，政務金融占比或有提升。小微領域銀政合作有突出表現，蘇州銀行重點通過平臺模式服務中小，政府部門提供數據、進行風險共擔，助力小微貸款高效投放。
深化財富轉型，消金潛力可觀。依托社?？òl(fā)卡行等優(yōu)勢，客戶基礎雄厚。財富轉型成效顯現，個人存款占比兩年內大幅提升6.2pct，而從存款、本行理財，走向全品類產品渠道建設，財富轉型進入新階段，22H1在行業(yè)性的中收承壓背景下，蘇州銀行中收增速近26%，反映了渠道側布局力度之大。公募基金領域連獲兩大牌照，財富轉型羽翼更為豐滿。消費貸成個貸發(fā)力點。個貸占比不斷提升，但消費貸近年來持續(xù)回落，2022年初管理層提出增加消費貸投放，消費貸數據已現拐點。消費貸重啟增長對于凈息差的提振效果是明顯的，22H1消費貸凈增約20億元，助推凈息差較22Q1+5BP。
資產質量大幅夯實，業(yè)績步入上行周期。2019年以來不良率加速下行，22H1不良凈生成轉負，存量不良包袱徹底卸下。2021年業(yè)績增速現拐點，財務進入上行周期。未來，制造業(yè)及政務金融有望帶來持續(xù)擴表動能，消費貸放量支撐凈息差，財富轉型深化助力中收增長，疊加信用成本下行，業(yè)績增速或保持向好態(tài)勢。而可轉債轉股的訴求或與業(yè)績表現形成良性互動，為高擴張備足彈藥。
投資建議：進入財務上行周期，資產質量大幅改善
植根姑蘇經濟沃土，對公制造業(yè)投放領先可比同業(yè)，支撐持續(xù)擴表，資產規(guī)模邁上新臺階，政務金融占比或提升；渠道布局疊加牌照落地，財富轉型進入新階段；消費貸成發(fā)力點，對凈息差形成支撐。資產質量持續(xù)改善，信用成本顯著降低，助力業(yè)績增速保持高位，并有望與可轉債轉股形成良性互動。我們預計22-24年EPS分別為1.08元、1.34元和1.69元，2022年12月9日收盤價對應0.8倍22年PB，低于可比公司均值，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟下行；息差改善不及預期；財富轉型不及預期
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