>> 中泰證券-大宗金屬行業(yè)周報：宏觀預(yù)期持續(xù)修復(fù)，美聯(lián)儲緊縮有望降速，重視大宗板塊投資機會-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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| 3524KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
謝鴻鶴,郭中偉,安永超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
【本周關(guān)鍵詞】：國內(nèi)防疫政策優(yōu)化，宏觀情緒回暖
投資建議：維持“增持”評級
隨著美國在通脹與衰退的拉鋸轉(zhuǎn)向后者，美聯(lián)儲加息預(yù)期持續(xù)降溫，貨幣政策的二階導(dǎo)拐點已然確立；對于貴金屬，我們認(rèn)為美國經(jīng)濟回落難以避免，疊加通脹逐步走低、失業(yè)率上升，貴金屬大周期拐點確立，持續(xù)重視成長及資源優(yōu)勢突出標(biāo)的。對于基本金屬，美聯(lián)儲加息周期下，耐用品需求持續(xù)回落，全球主動去庫存仍將持續(xù)，但隨著加息速度的放緩及宏觀預(yù)期的改善，板塊有望開始筑底回升。
行情回顧：國內(nèi)疫情防控政策優(yōu)化，宏觀情緒回暖：1）國內(nèi)防疫政策持續(xù)優(yōu)化，宏觀情緒回暖，具體來看：LME銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅0.2%、-3.4%、-2.1%、3.9%、2.5%、2.3%，整體上漲；2）COMEX黃金收1810.70美元/盎司，環(huán)比上漲0.06%，SHFE黃金收403.46元/克，環(huán)比下跌1.53%；3）本周A股整體回升，申萬有色金屬指數(shù)收于5,002.23點，環(huán)比上漲2.65%，跑贏上證綜指1.04個百分點，工業(yè)金屬、稀有金屬、金屬非金屬新材料、黃金的漲跌幅分別為5.26%、3.16%、-1.02%、-1.03%。
宏觀“三因素”總結(jié)：國內(nèi)11月CPI、PPI同比均低于預(yù)期，宏觀預(yù)期改善；美國11月制造業(yè)PMI低于預(yù)期，PPI同環(huán)比高于預(yù)期；歐元區(qū)第三季度GDP同比回落，疫情升溫。具體來看：
1）國內(nèi)：本周披露國內(nèi)11月CPI同比1.60%（前值2.10%，預(yù)期1.63%），PPI同比-1.30%（前值-1.30%，預(yù)期-1.46%）；11月出口金額當(dāng)月同比-8.70%（前值-0.30%，預(yù)期-1.44%），進(jìn)口金額當(dāng)月同比10.60%（前值-0.70%，預(yù)期-4.23%）。
2）美國：本周披露美國11月制造業(yè)PMI為49.0（前值50.2，預(yù)期49.8），非制造業(yè)PMI為56.5（前值54.4，預(yù)期53.1）；11月PPI最終需求季調(diào)同比7.4%（前值8.1%，預(yù)期7.2%），環(huán)比0.3%（前值0.3%，預(yù)期0.2%）；10月耐用品新增訂單2734.51億美元（前值2901.13億美元），季調(diào)環(huán)比1.03%（前值0.26%）。
3）歐元區(qū)：歐元區(qū)11月制造業(yè)PMI為47.1（前值46.4，預(yù)期47.3），服務(wù)業(yè)PMI為48.5（前值48.6，預(yù)期48.6）；第三季度歐元區(qū)GDP終值季調(diào)環(huán)比0.3%（前值0.8%，預(yù)期0.2%），實際GDP終值同比2.3%（前值4.2%，預(yù)期2.1%）；本周英國、德國、法國合計日均新增新冠確診111901.4例，環(huán)比上周增加10345.0例，疫情升溫。
4）11月全球制造業(yè)PMI為48.8，環(huán)比回落0.6，連續(xù)三次處于榮枯線以下，預(yù)計全球經(jīng)濟整體仍將處于下行通道。
貴金屬：大周期拐點正式確立
根據(jù)CME預(yù)計，美聯(lián)儲12月有接近80%的可能性會加息50bp，歐洲央行方面則表示，即使通脹放緩也不應(yīng)放緩收緊貨幣政策的步伐，歐元對美元短期內(nèi)有所牽制；隨著美聯(lián)儲加息和美國經(jīng)濟放緩，美國房地產(chǎn)市場走勢低迷，市場對美國經(jīng)濟擔(dān)憂升溫。我們認(rèn)為美國經(jīng)濟回落難以避免，當(dāng)前4.0%左右的遠(yuǎn)端名義利率離經(jīng)濟底部的1.5%有較大回落空間，隨著通脹超預(yù)期走低以及失業(yè)率的觸底回升，貴金屬價格大周期的拐點正式確立，板塊內(nèi)高成長標(biāo)的有望持續(xù)重估，同時資源優(yōu)勢突出標(biāo)的也將凸顯投資彈性。
基本金屬：國內(nèi)宏觀情緒回暖，基本金屬價格有所回升
周內(nèi)，國內(nèi)方面，12月7日國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制公布防疫“新10條”表明疫情防控政策朝著更精準(zhǔn)、更科學(xué)的方向邁出了重要一步，同時本周政治局會議強調(diào)“穩(wěn)增長”，疊加房地產(chǎn)方面“暖風(fēng)”頻吹，市場對于國內(nèi)樂觀預(yù)期進(jìn)一步強化。
1、對于電解銅，本周國內(nèi)電解銅產(chǎn)量19.835萬噸，環(huán)比上漲1.61%；電線電纜進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，企業(yè)回籠資金為主，生產(chǎn)積極性持續(xù)下降，疊加新能源汽車補貼退坡政策影響，車企廠家排產(chǎn)提前化，致使年末新能源汽車行業(yè)消費增速放緩。截至12月2日，上海、江蘇、廣東三地社庫10.17萬噸，環(huán)比減少0.67萬噸。
2、對于電解鋁，供給端，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能略增，川、桂地區(qū)鋁廠后續(xù)維持復(fù)產(chǎn)，云南等地區(qū)暫穩(wěn)運行，周內(nèi)貴州地區(qū)錯峰用電，當(dāng)?shù)仉娊怃X企業(yè)產(chǎn)量暫未受影響。需求端，國內(nèi)企業(yè)開工暫穩(wěn)，鋁價高位運行抑制采購意愿不強，現(xiàn)貨市場跟漲乏力，主流市場升水下跌。周內(nèi)國內(nèi)疫情防控全面調(diào)整，西北地區(qū)運輸大幅改善，市場擔(dān)心未來存累庫預(yù)期。國內(nèi)電解鋁社會庫存50.0萬噸，較上周庫存量基本持穩(wěn)。
1)氧化鋁價格2843元/噸，環(huán)比上漲2.05%，氧化鋁成本3050元/噸，環(huán)比上漲0.11%，噸毛利-207元/噸，環(huán)比上漲20.66%。
2)預(yù)焙陽極方面，周內(nèi)均價7771元/噸，環(huán)比下降1.82%，考慮1個月原料庫存影響，周內(nèi)平均成本7684元/噸，環(huán)比上漲0.37%，周內(nèi)平均噸毛利87元/噸，環(huán)比下降58.82%；如果不考慮原料庫存，陽極周內(nèi)平均成本7467元/噸，環(huán)比下降3.16%，周內(nèi)平均噸毛利304元/噸，環(huán)比上漲147元/噸。
3)對于除新疆外100%自備火電的電解鋁企業(yè)，即時成本19487元/噸，環(huán)比上漲1.15%，長江現(xiàn)貨鋁價19260元/噸，環(huán)比下降0.31%，噸鋁盈利-151元，環(huán)比減少187元/噸。
3、對于鋅錠，周內(nèi)鋅錠產(chǎn)量10.612萬噸，環(huán)比漲2.02%，海外冶煉廠加速復(fù)產(chǎn)；需求方面，
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